中国股市分形特的实证研究.pdfVIP

内容提要 资本市场理论发展至今，传统的线性范式正面临非线性范式的严峻挑 战。所谓线性范式指的就是以有效市场假说为基础，以线性函数关系为模 型的资本市场理论框架。但是实证研究表明，资本市场具有非线性的特征。 可见，传统的线性范式并不能很好地揭示资本市场的真正本质，于是非线 性范式应运而生。 分形理论是非线性方法的一种，发展至今不过几十年的时间，但是由于 它能有效地解释自然和经济现象中许多极其复杂多变的问题，因此它已成 为非线性资本市场理论的有力分析工具。本文就是利用分形理论中的刚s 分析法对我国股票市场作实证研究，以揭示我国股市的分形特征。 全文共分四章： 第一章是引言部分，阐明本文研究的目的和意义。 第二章对非线性方法在金融领域运用的由来和发展作了较系统的回顾。 第三章探讨了找国股票市场的分形特征。 第四章是实证研究部分，首先阐述了Hursc指数的由来及其意义，以及 R／s分析方法的具体内容，并对国内某些文献的缺点和错误作了修正；而后 采用上证综指和深市成指的日收盘指数为研究对象，对股票日收益率进行 正态性检验以及R／s分析，并对R／s分析结果作了显著性检验。 论文的最后一部分是根据分析结果做出的结论。 本文的创新之处主要有： 1、对非线性范式的产生背景和发展过程作了系统的论述； 2、全面论述了分形理论在资本市场研究领域当中的运用，对国内某些 文献中的缺点和错误作了修讵。 3、为了使研究结论有理论依据并对实际有指导作用，我们对实证研究 结果进行了显著性检验，这是目前国内研究中所欠缺的。 关键词：非线性分形R／s分析法 第～章引言 第一章引言 一、问题的提出 长期以来，线性范式在现代资本市场理论中一直处于主导地位。所谓 “线性关系”，是指两个变量之间能用一次函数来表示的关系。如果将这种 关系表现在直角坐标系上，我们将看到一条直线。用来描述这条直线的函 market 数就被称为线性函数。线性范式指的就是以有效市场假设(E伍ciem hypomesis，EMH)为基础，以线性函数关系为模型的资本市场理论框架。 Ha力了Marko晰tz提出的现代证券组合理论(Modemportfoliotheory，MPT) 和willianl model， sharpe建立的资本资产定价模型(c印italasset埘cing CAPM)是传统线性范式下资本市场理论的核心部分。EMH的发展则使许 多统计工具在这些传统资本市场理论中的运用变得合理化。按照EMH，资 产价格已经反映了所有可获得的或公开的信息，过去的信息已经被计算进 证券价格了；投资者是理性的，是以线性的方式对信息做出反应，即他们 在得到信息时就立即做出反应，而非以累计的方式对一个事件做出反应； 资产收益率则是相互独立的、呈正态分布的随机变量，且其波动具有布朗 运动(Brownianmotion)的特征，即遵循随机游走(mmdomwalk)的模式。 然而近几年来线性范式受到了空前的挑战，这主要是因为有不少的实 证研究表明有效市场假设与事实不符。研究发现，投资者并不像有效市场 假设描述的那样以线性的方式对信息做出反应，他们在得到信息之后并不 总是立即做出反应，而是可能在一段时间之后才做出反应，即从得到信息 到做出反应之间存在时滞，这是一种非线性反应，而不是线性反应。研究 还发现，资产的收益率并非相互独立，其变化并不遵循随机游走模式，其 概率分布亦非正态分布，而呈现一种“尖峰厚尾”(也可称为“尖峰胖尾”) 的特性，即同正态分布相比，总体在众数周围的集中程度很高，且大幅偏 离均值的异常值较多。这些研究在一定程度上说明资本市场具有非线性的 2 中国股市分形特征的实证研究 特征。可见，传统的线性范式并不能很好地揭示资本市场的真正本质。那 么，到底该用什么样的方法才能合理地刻画和研究资本市场呢?很自然， 人们想到了非线性分析方法。分形理论是非线性分析方法中的一种，尽管 问世才几十年，但是由于