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公司管理层多元化经营动机分析 摘 要 20 世纪90 年代之前，学术界普遍认为，多元化能够给公司带来 协同效应等好处，有助于提高公司价值，然而近年来逐渐有学者认为， 多元化经营实际上是降低公司价值的。在这样的情况下，为何公司管 理层会进行多元化经营？其多元化经营的动机为何？本研究从代理 理论出发，探讨主导我国国有控股上市公司管理层多元化经营的动 机。 与过去研究的最大不同之处在于：本文在推导过程当中，同时引 入了基于代理理论两种不同的观点—规避风险与满足控制权私人收 益。同时，本文还把我国上市公司管理层划分为经营团队与大股东两 组，分别考察各自的多元化经营动机，以得到更清晰的判断。 以往的文献表明，公司多元化、公司绩效、公司管理层持股比例 三者两两之间存在相关关系。本研究参考Aggarwal 和 Samwick (2003) 的模型，通过观察 2002 年~2004 年国有控股上市公司上述三个变量 之间的相关关系，判断公司管理层多元化经营动机。 研究结果显示：我国国有控股上市公司，公司绩效与公司多元化经营 程度有明显的负相关关系；公司绩效与公司大股东、经营团队两者的 持股比例均有明显的正相关关系；公司多元化经营程度与大股东持股 比例有明显的负相关关系，与公司经营团队持股比例则没有明显的相 关关系。按照本文的分析框架，无法判断公司经营团队多元化受何种 因素驱动；而实际掌握公司控制权的大股东，其多元化经营动机为规 避风险。 也就是说，由于大股东的财富与公司绩效关联性很大，因此希望 藉由多元化降低面临的风险。 不容忽视的是，多元化与公司绩效间存在负相关关系，公司的多 元化策略会损害全体股东的利益。由于公司治理机制的欠缺，大股东 往往掌握上市公司的经营策略，在公司选择多元化策略时，他们能够 在保护自身利益与降低风险之间做出效用最大化的最优选择，然而中 小股东只能被动接受利益受损的结果；因此，有必要建立适当的内部、 外部监督机制及完善的激励机制，解决多元化当中存在的代理问题， 平衡大股东与中小股东的利益，提高公司的经营效率。 关键字：多元化，公司管理层，公司绩效，控制权私人收益 WHY DO MANAGERS CHOOSE DIVERSIFICATION? AN EMPIRICAL STUDY ABSTRACT Compared with the researches before 1990, in recently years, there was an academic agreement that diversification generally reduce the performance of companies. So, why do managers still choose diversification in such a condition? What stimulated them to choose diversification? Based on the agency theory, this paper makes a deep observation of the reason why the managers diversify their companies. The unique difference between this paper with former researches is that this paper introduces two different viewpoints of agency theory--risk elusion and gaining private benefit. Further more, to get a more deep view of the managers incentive to choose diversific