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我国IPO抑价证研究
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取得的研究成果.据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,
论文中不包含萁他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得
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而使用过的材辑.与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在
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学位论文作者签名:葶;厉 ,签字日期:≯晚吵年伪/尹日
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学位论文作者签名:争j厉 导师签名:磊绣珐
签字日期:夕嘲年中月∥日 签字日期: 年 月 日
。电话:∥7∥f尹占肜2
耋篡麓,蓑董爹参狱嬲回电话:历∥f尹伽:
工作单位:欲裂垂国
通讯地址:;纱理弘彳关玎 邮编:
一、绪论
(一)引言
企业IPO价格是指企业股票首次公开发行的价格,而企业IPO抑价或称
定价偏低现象指的是在首次公开发行股票过程中,股票发行定价低于其市场价值
的现象。学术界在研究抑价现象时考察的指标通常是首日收盘价及首日收益率,
或者直接考察一级市场与二级市场的价差情况。
20世纪60年代末开始,西方学者对此进行了大量研究。Reilly和Hatfield首
次利用美国股票市场上1963--1965年间上市的53家公司的IPO作为样本进行
分析,发现这些IPO的平均首日回报率为9.6%,大大超过同期的市场基准收
得出这些IPO的平均首日回报率达到28.5%,更是大大高于同期的市场平均收
日交易股价的上涨情况进行了系统研究。最近。Ritter和Welch考察了美国1980
日交易收盘价要远远高于IPO发行价。这表明同以前的研究相比抑价程度有所
下降,可能是市场成熟度提高的表现。IPO抑价现象十分普遍,因此IPO抑价之
谜也激发了众多学者的关注。1
当然这种现象在不仅发生在美国,全世界的证券市场都比较普遍,而在我国
的企业IPO中,这种现象尤为明显。如表1(IPO定价偏低的国际性比较)所示
2
表1:世界主要国家金融市场企业IPO首日超额收益率比较
国家 研究者 时间区间 平均首日超额收益率(%)
美国 lbbotsOn1960.1992 15.3
日本 Daw$on1979.1984 1,9
德国 1970.1993 9.2
Ljungquig
英国 Levis 1980.1988 14.3
印度 Krishnamunti1992.1993 35.3
巴西 1979.1990 78.5
Aggarwal
中国 Xu 1996 84.5
andTang
对IPO抑价的现象在西方的理论界研究比较多,主要是从信息经济学的角
‘曾样渭马吕云我国股市IPO抑价现象及其实{正研究》们长江大学学报(社会科学ta)2006年第1期
2韩德宗陈静‘中国IPO定价偏低的实证研究)川统计研究2001年第4期
度和行为经济学的角度对利益各方的行为加以解释,在如今比较流行
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