我国股票增发市引入认售权证研究.pdfVIP

内 容 提 要 内 容 提 要 认售权证是一种具有看跌期权性质的初级股票衍生证券，通常与债券（或优 先股）等一起发售以减少公司的融资成本。本文的研究表明，在增发中引入认售 权证可有效提高增发市场的效率，减少公司的融资成本。 文章首先分析了我国增发市场的现状，增发主要由非流通股股东推动，对老 流通股股东的损害较大，遭到投资者的抵制；上市公司在融资完成后，基本不受 约束，募集资金闲置、变更投向现象较为普遍，增发完成后业绩“变脸”现象也 时有发生。根据模型分析，本文认为我国特殊的股权分割是上市公司融资饥渴症 的根源，并导致流通股股东利益向非流通股股东转移，流通股股东成为增发游戏 中的弱者，这使得增发市场面临一定的系统性风险，因此，我国增发市场急需通 过金融创新开创新局面。 针对上述问题，笔者建议在增发过程中引入认售权证，即在增发中同时发行 数量不少于增发股票数量的认售权证。本文认为，在增发中引入认售权证可实现 以下五个目标：（1）具有事前的甄别效应；（2 ）对原有股东的补偿功能；（3 ） 事后约束和激励机制；（4 ）降低融资成本功能；（5 ）风险管理功能。 为了进一步认识认售权证的价值，本文分析了影响认售权证价值的六个因 素，即股价、利率、股息、距离到期的时间、执行价格、波动率。 论文最后指出，认售权证作为初级的股票衍生产品，其风险要小于标准的股 票期权产品。通过采取适当的措施，在增发中引入认售权证以及认售权证的交易 与执行，无论是对上市公司、承销商、投资者还是监管层，风险都相当小。经过 十五年的发展，我国证券市场已经具备引入认售权证的必要性和可行性，文章建 议在充分论证的基础上，通过试点逐步在增发中引入认售权证，以促进我国资本 市场的资源配置效率，并为更进一步的金融创新做好准备。 关键词：增发市场；认售权证；风险及防范 Abstract Abstract Put warrants is a derivative security of the junior share, which is of put option nature. It is usually sold together with the bond (or the preference stock) in order to cut the financing cost of the company. Through the research of this dissertation, we can see that the introduction of put warrants can largely increase the efficiency of the markets for additional stock issues and reduce the cost of financing. Firstly, this dissertation analyses the current situation of the markets for additional stock issues in China, which are driven by the stockholders of non-circulation stocks. It does harm to the original stockholders, and therefore resisted by the investors; after the listed companies finish their financing, they become unconstraint. The idle of the raised fund and the change of investment become common phenomenon. Sometimes, the business performance “changed face” after the