试论期权在投资策中的运用.pdfVIP

摘 要 传统的投资作为～种事先垫支和实际交易的经济行为，是每个社 会姨它鹩社会总产品的积蘩基金察眷馁基金中拿文一定匏份簌来麸 事新的生产或恢复生产力，以实现社会生产资料和生活资料的扩大再 生产的经济活动。它强调的是所带来新的实际生产要素的扩大署畦外来 收益静增麴。 传统的投资决策的方法主要是净现值法和财务链的收益法，这主 要是对确定型投资问题的分卡斤用这种方法，我们主要的做法是根据净 现值静规翳来确寇投资方案，也就是说如果这令项强的净溪谴海正， 我们就可以做出一个对该项目进行投资的决策，反之，净现值为零和 为负时就不进行投瓷。这个方法主要是从财务的角度来探讨这个项匿 毅资瀚可彳亍缝，匿为我们逶常要考察这个颂鑫的露务收益率，考察这 个项目的财务净现值，然后来判断它的经济可行性和它的项目盈利能 力，基本上就是用这样传统的方法。还有就是在不确定条件下以鼹亏 平餐分析、敏感赣分辑为{弋表豹不确定拣分析法。我们用传统静方法 做决策的时候，实际上隐含了很多假设条件，其中一个条件就是投资 是可逆的，通过投资项目可以收回投资的现金投入，或者在市场情况 不剥的时候，可以收回投资，这是第一个假设；第二是投资收入是可 预测的，或者是可确定的；第三个假设，投资者只能采用刚性的投资 策略，不考虑延期投资策略对项嗣预期收益的影响。也就是说，主要 是按照净魏僮是否丈于零，大予零考虑投资，小予等予零挺绝投瓷， 假如推迟一段时间会不会还怒这样，不考虑这些问题；第四个假设， 在投资项目的整个寿命周期内，投资内外部环境不会发生任何改变。 传统麴投资决簸方法，黧在菜释投资麓较短、不确定牲较低豹投 资环境中确实发挥过很好的作用。然而，传统分析方法对象RD投 资、风险投资等这泽申投资期长、商较高不确定性条件下的项目进行分 亳厅时却存在许多缺褊。只能够对是否投资进行决策，没有考虑项嗣投 资开发的可延期性以及所产，㈨0投资机会价值。这个项目实际上延期 投资和开发，或者分期投资和开发，其价值会怎样?而没考虑。但是 投资初期，投资者往往需要对投资初期进行研究，以确定最佳的投资 时机，所以往往这种传统的投资方法造成投资价值被低估的情况。现 在感觉到市场情况不好，但是可能稍微等一等情况就好了，这种情况 下实际上在决策的时候，我们用传统方法就解决不了这个问题。传统 的投资收益方法强调净现值大于零，或者是最低的报酬率或者是内部 收益率是不是达到了要求，把它作为准则，而投资的间接价值没有办 法量化。 所以，要想克服这些传统投资决策方法的许多缺陷，可以用一种 叫做期权的方法，专门来对付不确定性的问题。期权指的就是未来的 一种选择权，指的是持有者有权利但没有义务必须按照约定的价格购 买或者出售一定数量和品质的资产，这就是期权的概念。而且，不确 定性越高，期权的价值越大。在不确定条件下，对于同一投资项目， 运用期权方法所得出的结论与传统方法所得的结论存在着很大差异。 传统的观点认为不确定性大了以后，它的价值就会下降，但是期 权的方法它就喜欢这种不确定性，它认为这个不确定性给它提高了投 资价值。所以说期权这套理论更容易让大家来分析不确定性的问题。 在分析不确定性的问题，传统的方法认为不确定性及风险越大，价值 也就越低。期权理论认为不确定性可能带来某种选择的机会，不确定 性的增加，可以带来更高的价值，不确定性对实物期权价值有直接的 影响，不确定性越大，期权的价值也就越大，这种选择权的价值就越 大，从而增加了投资项目的可行性。本文在应用部分，从实证出发， 针对投资者在项目投资中所遇到的不同期权(如推迟期权、转换期权、 放弃期权、成长期权等)，以几个简化的例子，运用传统的投资决策 方法及期权分析法进行分析对比，指出了期权分析法在投资决策中克 服了传统方法的局限，论证了期权在投资决策中，特别是不确定性的、 长期的投资为何应该使用期权分析法。从全面的角度也分析了期权方 法的局限性。 最后在结沦部分指出了期权不仅与人们的生活息息相关，如生活 。㈤逸到的各种选择机会都可以jij矧权米定义，而且蚓权定价理沦F【前 的研究正逐步涉及研究与开发、战略兼并、经营范围或投资方向的调 整、风险投资、跨重投瓷等众多具体方瑟。根据矮权在圭烫瓷决策豹应 用可以看出项目的价值应该由两部分组成：静态汾现值和灵活性管理 静潮权价{壹，这样才是宪整懿秘溺藕粳分橱方法采对投资顼譬遴行分 析所得的期权价值，期权定价理论特别注重投资过程各阶段的阶段性 评价，这对周期长，