货币危机及其传.pdfVIP

摘 要 所谓货币危机，是指一国货币的名义汇率大幅度贬值，这其中也 包括货币当局为了捍卫本币而大幅度提高国内利率或动用大量外汇储 备在外汇市场上进行干预。20世纪90年代，欧洲、墨西哥、东南亚 相继爆发了大规模的货币危机，这引起了各国政府、理论界和国际金 融机构的高度重视。货币危机爆发的经济基础和内在机制是什么?货 币危机是否可预测?如何预测?如何才能有效地防范货币危机?为了 回答这一系列的问题，学术界进行了大量的理论和实证研究，并在此 基础上建立了一系列理论模型。 导致一国爆发货币危机的原因是复杂的。有可能是国内的经济因 素所致，也有可能是由国外的干扰所引起；有可能是由于政府不恰当 的宏观经济政策而导致一国内外均衡发生冲突，也有可能来自于市场 参与者理性或非理性的预期转变。理论界对货币危机的认识也经历一 个逐步深入的过程，在不同的历史时期和经济环境下形成了既相互联 系又相互区别的两代货币危机模型，同时研究范围也由一国向多国间 的相互联系扩展，初步形成了货币危机的传染理论。 第一代货币危机理论主要是针对在发展中国家(如墨西哥、阿根 会爆发、何时爆发。政府为了解决财政赤字问题会不顾外汇储备无限 制地发行纸币，而央行为了维持货币市场的稳定和固定汇率制会无限 制抛出外汇。货币危机产生的根源在于内外部均衡之间的冲突，政府 为了维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡的丧失，这 一丧失的累积将持续消耗政府外汇。在某一临界点，投机者出于规避 资本损失(或是获得资本收益)的考虑，会向该国货币发起投机冲击。 由于一国的外汇储备是可耗尽的，政府所剩余的外汇储备在极短的时 间内将被投机者全部购入，政府被迫放弃固定汇率制，货币危机爆发。 而且，由于投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制的时间将早于政 府主动放弃的时间，因此会造成更大的社会损失。 第一代货币危机模型的缺限在于其理论假定与实际偏离太大，对 政府在内、外均衡的取舍与政策制定问题论述上存在着很大的不足。 而且经济基本面的稳定可能并不是维持汇率稳定的充分条件，20世 纪90年代爆发危机的欧洲和拉丁美洲国家都没有出现经济基本面的 持续恶化。为了有效地解释这一类型的货币危机，不少学者通过引入 政府的非线形行为而建立起了第二代货币危机模型，即多维平衡点模 型。该代模型的代表人物为Obsffeld。第二代货币危机模型的主要内 容为：一国的经济基本面可以分为三个基本地带。在两边的地带货币 危机肯定发生或肯定不会发生，而中间地带则为多维均衡地带，一国 经济可能处于无攻击均衡，也可能处于受攻击均衡，存在着爆发货币 危机的可能性。造成一国经济处于多维均衡状态的原因是多方面的， 有政府因素，也有其它方面的因素。其中政府因素主要是指政府的非 线性行为，例如政府会视攻击与否而进行相应的政策变化，或者会在 内外经济目标之间进行政策权衡。当一国处于多维均衡状态时，投资 者的市场预期就成为货币危机的主要推动力。如果有某种因素改变了 投资者的市场预期，使投资者认为货币危机即将发生，他们就会对该 国货币发动攻击，其行为会影响政府的行为，政府政策行为的改变使 得一国经济由非攻击均衡跳到受攻击均衡，货币危机爆发，投资者的 预期变为现实，危机自我实现。 两代货币危机模型是针对不同类型的货币危机提出来的，其侧重 点有所不同。第一代货币危机模型着重讨论经济基本面，而第二代模 型的重点则放在危机本身的性质、信息与公众的信心上。但两代模型 之间也存在联系，通过对模型假设作出适当的调整，可以在两者之间 搭起～座桥梁，使之兼容。 通过实证研究我们发现：两代货币危机模型虽然能对特定时期的 特定危机进行解释和预测，但都缺乏普遍适用性，在实际操作中仅靠 模型中所涉及的变量是远远不够的。总体来说，两代模型在发展中国 家的运用要好于发达国家。 1997年爆发的东南亚货币危机引起了学术界的关注。由于已有的 危机模型解释力不足，新的危机理论应运而生。以Krugn。an为代表 的学者认为：企业和银行金融机构存在的道德危机(moralhazard) 是东南亚货币危机产生的主要原因。 所谓货币危机的传染，是指一国的货币危机导致了另一个国家发 生货币危机的可能性。对货币危机传染的系统研究开始于1992--1993 年的欧洲货币危机之后。货币危机在多个国家同时或相继爆发这一现 象引起了理论界的高度重视。这种现象是巧合还是传染?如果是传 染，其内在机制是什么呢?随着货币危机传