产业政策和投资羊群行为研究__--__以产权性质为视角.pdf

万方数据 万方数据 万方数据 摘要 长期以来，中国经济发展依赖于国内投资增长，投资的增长速度与增长质量对中国经 济有着深远影响。21 世纪以来，中国政府频繁发布产业政策调整国内投资，比如：2009 年推出的十大产业的产业调整与振兴计划。产业政策 目的在于引导控制产业投资方向，对 经济结构进行调整升级，实现消除产能过剩、投资不均衡等经济质量 目标。但现实中，投 资过快、产能过剩等问题比比皆是，都是伴随着企业投资趋同现象而发生，这一矛盾的现 象使社会和研究界对产业政策的真实效果产生疑问。在此背景下，研究产业政策及企业投 资趋同现象对企业投资、企业绩效的影响，对解释中国投资异象、完善产业政策的制定与 实施具有重要意义。 本文以中国 A 股上市公司 2001 年至 2011 年财务数据为样本，构建行业层面与企业 层面模型，分析产业政策与投资羊群行为之间的关系。首先，本文发现在部分行业中中国 上市企业投资存在明显羊群倾向，并且投资羊群行为对行业绩效具有负面影响。进一步研 究发现，产业政策会提高行业投资羊群行为程度，但这一影响只出现在国有企业子样本中， 民营企业子样本并不显著。上述结果背后的逻辑是，由于国有企业内部治理机制缺失以及 与政府的密切关系，国有经理人出于维护职业及政治声誉目的，主动附和产业政策，从而 出现投资羊群行为。 关键词： 产业政策；羊群行为；投资水平；产权性质 I 万方数据 ABSTRACT For quite a long time, Chinas economic development relies heavily on domestic investment growth, the growth rate and the quality of devel