中国股票市场法和监管的变迁.pdfVIP

摘要 2001年起，中国股票市场的法律和监管发生了重大的变革。为什么这个时候 发生了这些变革?通过引入一个主观博弈模型，本文对股票市场的法律和监管规 则的变迁提出了一个内生化的解释：如果股票市场上的博弈参与方认同制度，并 且基于这种制度信念的博弈能实现均衡，那么这种制度就被不断证实并再生；当 博弈均衡对股票市场功能发挥产生累积性的不利影响时，博弈参与方会尝试新的 决策规则以获取新的获利机会，新的制度将产生以适应博弈参与方新的决策规则 并产生新的均衡。 对中国的股票市场而言，长期以来制度安排的目标不是优化资源配置而是为 国有企业融资脱困服务，在一定时期内这种制度安排能实现均衡：上市公司成功 融资，投资者在“国家信誉”的隐性担保下进行投资。但是过度投机的累积性后 果产生了不利影响——绝大部分投资者在出现了亏损，这种制度均衡将不再维 系。在投资者纷纷关注上市企业创造价值的能力后，制度的变革只有保障投资者 的权益才能实现股票市场优化资源配置的基本功能。但是投资者的信念并不一定 会与法律和监管规则一致，正确的国家政策必须有助于投资者形成正确的信念。 关键词：法律监管股票市场主观博弈模型 中图分类号：F830．91 4 Abstract arethelawandrulesof inchina’S How regulationchanged capital a modelthis an game papergivesexplanation： market?Usingsubjective the inthe allthe believein Given institution，if players equilibriumgame of is institutionis and theoutcome achieved，the steadyreproducible；but an all the has effectontheallocationofwealth．Toextent equilibrium which ofwealthis would their inequality unsustainable，playerschange to institutionmustbe make haveacommon strategy．The changed players beachieved． no would belief,orequilibrium for iS tofinancethe As China’S market，institution capital designed state．owned anda