企业并购支付方的选择.pdfVIP

● 图表目录 表1：各支付方式不同指标和应用范围比较……………………．12 表2：美国五次并购浪潮的主要支付方式一览…………………．．14 表3：1972一1992年问英国收购的支付方式…．…………．……．．15 表4：2002--2004年全球十大并购事件采用的支付方式……．……．．16 表6：上市公司与挂牌公司『日J的换股合并情况一览………………．28 ● 表7：上市公司经营业绩综合评价体系………………………．．3l 表8：现金与非现金支付与并购业绩变化的关系…………．……．．32 ● ■ n ◆ 摘要 本文首先对并购支付方式的历史演变进行了回顾，基于不同的市场条件和 背景，支付方式经历了由单一的现金支付、股票支付到综合证券支付的发展历 程，因综合证券支付具有使收购公司和目标公司实现双赢的优势，故目前成熟 市场的支付方式发展趋势是综合证券支付发展前景乐观。 除特定的市场发展历史背景外，不同支付方式间的选择还有赖于各影响因 素，主要有非对称信息、管理层权益、收购公司成长机会、相对规模、间接融 资的难易以及税收因素。本文就各影响因素下的各国学者实证研究结果进行了 归纳，在此基础上，对欧洲和美国的支付方式现状进行了比较，并应用上述影 ● 响因素理论及实证结果对其存在的差异性进行了分析，指出欧洲较美国市场相 比，更倾向于现金支付的原因在于资本市场(二级市场)的劣势、银行等间接 融资的相对容易以及并购时的会计处理差异。 尔后将视线转向国内市场，从其并购支付方式的发展轨迹可发现，与成熟 市场相比，国内市场的支付方式仍存在诸多差距，主要表现为：方式单一且以 现金为主导；目的单纯且行政色彩更浓；意在创新但基于关联方的导向。 对于国内市场而言，股票支付等创新支付方式尽管有所应用，但仍停留于 关联方之间，现舍支付仍占主导。基于非现金支付方式所达到的双赢效果，将 国内特有的非现金支付方式视为一组，将其与现金支付方式进行效应分析，立 足于收购公司的角度财务指杯分析法的结果显示，无论是并购后一年还是两年， 非现金支付方式均优于现金支付。 基于目前国内企业海外并购的兴起，本文以案例形式对国内企业的另一个 ● 群体，即这些企业在晦外并购中采用的支付方式进行了罗列和分析，与美国海 外兼并的支付方式相比，国内海外并购支付方式仍显得单薄。另从目前中集集 团、中海油等在海外并购中所面临的窘境，指出需规避企业行为上升至国家行 为的风险，故需将并购支付方式作为企业海外并购战略的重要因素之一。 针对国内外市场并购支付方式存在的差异就其成因进行了分析，得出存在 上述差异的主要原因在于：壳资源的稀缺性、股权性质的特殊性、金融产品创 新的欠缺以及市场基本运行环境的或缺。在此基础上提出拓展国内支付方式的 相关建议，主要为内部完善，即适时推进金融产品创新等：外部“鲶鱼效应”， 即适度引进战略投资者。 关键词：并购 支付方式 影响因素 现金支付 股票支付 综合证券支付 ● 中图分类号：F830．9 ●