开放式基金流动风险管理研究.pdfVIP

摘要 摘 要 基金份额赎回所导致的流动性风险一直是基金管理人所面l艋的一大难 题。当基金遇到大规模的赎回，如果不能采取及时有效的措施，甚至会被迫 清盘，从而引发市场波动，影响证券市场的健康发展。在开放式基金已经成 为我国证券市场上重要投资品种的今天，基金管理人如何防范和控制赎回所 导致的流动性风险已经成为一个刻不容缓的现实问题。自由赎回是开放式基 金最显著的市场特征，也是导致流动性风险的根源所在，因此从流动性风险 的形成原因入手，研究其形成机制和过程，可以为流动性风险管理提供理论 支持。鉴于此，本文以开放式基金流动性风险作为切入点，通过对流动性风 险的形成机制和影响因素进行研究，希望对基金管理人建立科学的流动性风 险管理体系有所帮助。 本文研究思路如下：首先从基金管理人的视角，给出流动性以及流动性 风险的定义，并结合目前已有的研究成果深入分析了流动性风险的各种形成 机制；其次运用数理模型来直观描述风险的形成过程，通过理论分析的方法 研究了影响流动性风险的主要因素；最后对流动性风险的预警、防范、控制 进行深入研究，并建立开放式基金流动性风险管理的理论体系和组织框架。 全文共分五章，主要内容如下： 第一章：导论部分，以开放式基金自由申购与赎回的市场运作机制为研 究切入点，分析了基金管理人的两难境地：一方面，基金管理人只有保证一 定的收益水平才能吸引投资者，这就要求基金管理人尽可能把资金进行投资 (假定基金的收益水平与基金投资比例具有正相关性1)，以保证获取投资者 满意的收益水平；另一方面，为了应对赎回要求就要降低投资比例，这样就 会降低总资产的收益率，收益率下降会引起投资者的不满，出现用脚投票的 ’基金总资产平均收益率等于现金储各和证券投资收益率的加权平均数，所以基金收益率与基金投资比 例具有正相关性． 开放式基金流动性风险管理研究 行为2，引发新的赎回要求，因此基金管理人要保留更大比例的现金来应对赎 回要求，总资产收益率会进一步下降，如此就会形成一种自我加强型的挤兑 循环。如果基金管理人的投资比例不恰当就有可能不能及时支付投资者的赎 回要求，这种可能性就被定义为开放式基金流动性风险，从而引出本文的研 究问题——开放式基金流动性风险管理。本章其他部分对目前流动性风险管 理理论的研究现状进行了综述。 第二章：对开放式基金流动性风险进行了全面分析。本文认为流动性本 身是一个相对的概念，是金融资产、金融市场或金融机构的一种固有属性， 考虑到本文研究的实际需要，对流动性从资产的角度做如下的定义：开放式 基金流动性是指基金管理人为了应对投资者赎回要求，保证基金正常经营所 必须具有的能以有效价格迅速变现资产以及短期融资的能力或属性。然后给 出风险的定义：风险是指损失发生的可测定概率，因此风险的大小就是指损 失发生概率的大小。最后给出开放式基金流动性风险的定义，即开放式基金 流动性风险是指基金资产缺乏或丧失流动性导致基金管理人不能及时支付投 资者赎回要求的可测定概率，流动性风险的大小就是指这种概率的大小。本 章还对流动性风险的形成原因、测度方法、影响因素进行了深入分析，并建 立简单的数理模型来剖析流动性风险的形成机理。 第三章：从基金管理人的视角，建立开放式基金流动性风险管理系统， 包括风险预警、风险防范和风险控制三部分。本章首先给出了流动性风险预 警的定义，即基金管理人通过观测值和预警指标值之间的差异大小来确定流 动性风险的预警级别并发出报警，为基金管理人提供事前警报的一套信息搜 寻、加工及反馈的动态系统。并结合开放式基金流动性风险预警的特点，根 据全面催、可行性、动态性等流动性风险预警体系的构建原则，从微观、中 观、宏观三个层面，建立了流动性风险预警体系。 其次根据流动性风险形成原因的不同，把流动性风险划分为两类。第一 类流动性风险是指由于投资者自身缺乏流动性，赎回要求超过基金管理人流 动性准备而产生的风险。根据这类风险的形成机制给出了改进库存现金存货 模型、随机模型的定量防范技术，以及通过短期融资等方式进行防范。第二 2因为基金产品是一种要式契约，投资者只有接受或者不接受的选择，没有进行谈判的权利。 2