我国股票指数期交易模式及运作构想.pdf

内容摘要 金融衍生产品交易品种和交易量的急剧扩张和迅猛发展，已成 为当代国际金融市场最显著、最重要的特征。自1972年第一个金融 200种，而根据 期货合约上市以来，目前金融衍生产品的品种已达l 所依赖的金融基础品的不同，又可分为3类交易，即利率类、外汇 类、股权股指类。其中，股票指数期货是80年代国际金融市场的创 新，它作为投资者管理股票市场风险的有力工具，成为国际金融市 场上最热门的金融期货品种之一，在衍生品交易中占据着重要的地 位。 股票指数期货是以股票指数为交易标的物的期货，是买卖双方 根据事先约定，同意在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数 交易的一种标准化协议。20世纪70年代，西方各国受石油危机的影 响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格市场 大幅波动，投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值 的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。1982年，．第一张股票 指数期货合约～一价值线综合平均数股票指数期货合约在美国堪萨 斯期货交易所诞生，从而开辟了股指衍生工具的先河。作为一种衍 生金融产品，股指期货具有交易成本低、杠杆率高以及流动性强等 特点，是规避股票现货市场系统风险的有力工具，因而自问世以来 即受到投资者的广泛欢迎，对证券市场的运行也带来了极大的经济 效应，并增加了现货市场的市场深度和流动性，刺激了现货市场的 发展。特别是进入90年代之后，配合全球金融市场的国际化程度的 提高，同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风 险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下，股指期货的运 用更为普遍，许多发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期 货交易，使得它成为发达证券市场和新兴证券市场竟相开发的创新 交易品种，并形成世界性的股指期货交易浪潮。 随着我国证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，近年 来，无论是投资者还是理论工作者，对内地推出股票指数期货的呼 声越来越高。应该说，我国股票市场过去l0年来在市价总量、交 易量、上市公司数、运作基础设施方面都已初具规模，初步形成了 现代证券市场的基本运作架构，但其发展过程仍是粗放型增长阶段， 以后的发展目标应该是功能性拓展，健全市场各项功能，拓展市场 的深度和广度，实现股价运行的市场化和交易品种的多元化，最终 目标是建立一个有效的证券市场，而成功地推出股指期货将是具有 重大理论突破和实践价值的重要一环。 但是，开设股指期货交易，市场的需要只是一方面。在历史上， 我国对金融期货也曾做出一定的尝试。1992年国债期货业务推出， 1993年股指期货交易于海南证券报价交易中心推出，但都由于种种 原因先后夭折。当我国讨论重新推出股指期货交易时，为了保证充 分发挥其经济功能，在开发前必须合理设计交易模式和运作构架， 以避免重蹈我国既往开设金融期货交易时“先发展，后规范”而不 得不关闭整顿的覆辙。对于股指期货的设计，涉及到市场体系划分、 合约设计、交易清算运作、风险管理体系等一系列复杂的制度和技 术问题，其中首先要解决的问题是合理确定交易模式。因此，本论 文在阐明股指期货对我国证券市场发展的重要意义后，首先对我国 股指期货交易模式进行了构思，认为股指期货在我国的推出，必须 采用整合模式，在证券交易所上市。以此为思路，笔者对我国股指 期货运作机制进行了深入探讨。从整体来看，股指期货的运作机制 包含交易、结算和风险控制这三方面的组成部分，构成一个有机的 统一整体，在这其中，合约的设计是股指期货交易的基础和核心， 并且集中体现了股指期货交易、清算、风险管理的具体内容和要求， 因此在确定交易模式后，本文对股指期货合约的基本内容进行详细 设计。而在股指期货具体运作机制的构想上，笔者以确保市场的公 平、效率和有序，同时控制和降低系统性风险为原则出发，从交易 运作、清算运作和风险管理三方面进行了阐述。 本文共分五章，各章主要内容如下： 第一章股票指数期货与我国证券市场创新 夺章从国外股票指数期货的发展历程入手，阐明了股指期货对 证券市场的功能拓展，并从我国证券市场主体和期货市场主体创新 动力的角度出发，论证了股指期货在我国开发的必要性，说明股指 期货的推出对我国证券市场发展的重要意义。 如果说商品期货交易是自发产生，然后再加以规范的话，那