第七章互换.pptVIP

例 某基金投资一证券组合P，其收益率和SP100股价指数高度相关，基金经理人担心利率敞口风险，决定利用股权互换避险。基金经理人同意以名义本金100,000,000为基础，支付互换交易商SP100指数带来的收益，同时收取8.75%固定年利率，现金支付每季度进行一次。 过程 基金 经理人 互换 交易商 $100,000,000 投资组合 SP100指数收益 8.75%收益 SP100指数收益 三、互换交易的 定价原理 运用债券组合给利率互换定价 考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 LIBOR 5% A公司 B公司 利率互换的分解 利率互换可以看成是两个债券头寸的组合 1、B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元:就是B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券 2、A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。 换个角度看:B向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。 利率的定价 原则 固定利率支付额现值应等于浮动利率支付额现值。 例 A、B两公司签订利率互换协议，本金为1000万美元，A支付固定利率，B按LIBOR支付浮动利率，期限两年，每半年支付一次利息。 设两年中LIBOR每半年的即期利率分别为：0.095、0.099、0.1046、0.1078。 所以 C = 522,500 R = = 10.45% C （1.095)0.5 + C （1.099)1 + C （1.1046)1.5 + C （1.1078)2 ＋ 10,000,000 （1.1078)2 = 10,000,000 522,500 10,000,000 利率互换的价值（1） 定义 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 那么，对B公司而言，这个互换的价值就是： 利率互换的价值（2） 定义 ：距第次现金流交换的时间（）。 L：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为的LIBOR零息票利率 ：支付日支付的固定利息额。 那么，固定利率债券的价值为 利率互换的价值（3） 在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。 假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 ，在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为 。 距下一次利息支付日还有的时间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为： 货币互换的定价原理 互换初期,如果不考虑交易费用, 互换双方的收入现金流的现值都应为零，因此，合约的价值也应为零。 互换期限内，如果外界条件变化（如利率、汇率变化），合约的价值可能不为零。 运用债券组合给货币互换定价 在没有违约风险的条件下，货币互换一样也可以分解成债券的组合，不过不是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币债券和一份本币债券的组合。 例 假设A公司和B公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。 合约规定A公司每年向B公司支付11％的英镑利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。 A公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8％的美元债券多头头寸和一份年利率为11％的英镑债券空头头寸的组合。 11%的英镑利息 8%的美元利息 A公司 B公司 如果我们定义 为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方： 对付出本币、收入外币的那一方： 是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值； 是从互换中分解出来的本币债券的价值 是即期汇率（直接标价法）。 例: A公司从美元市场借入$100万, B公司从瑞士法郎市场借入瑞士法郎140万, 然后互换,