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第十一章 期权估价 第一章 期权的基本概念 第二章 期权价值评估的方法 第三章 实物期权 第十一章 期权估价 一、期权的基本概念（一）期权的概念 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。　　期权定义的要点如下：　　（1）期权是一种权利　　期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。　　（2）期权的标的资产　　期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。　　【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。  （3）到期日　　双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。 【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权”。 （4）期权的执行　　双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。 （二）看涨期权和看跌期权 持有看涨期权——未来购买资产（买涨不买跌）——越涨越有利　　 持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利 （三）期权市场期权报价的规律--P306：　　到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高。　 执行价格相同的期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨期权和看跌期权都如此。 二、期权的到期日价值　　期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票等的到期日价格和执行价格。　　期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。　　（一）买入看涨期权（多头看涨期权P307）　　买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。 损益平衡点： 净损益等于0时的到期日股价 　　（股票市价-执行价格）-期权价格=0　股票市价=期权价格+执行价格=5+100=105元。 （二）卖出看涨期权（空头看涨期权） 看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人。 损益平衡点： 损益平衡时，股票市价大于执行价格　　　　　　　　-（股票市价-执行价格）+期权价格=0　　　　　　　　损益平衡点=执行价格+期权价格　  （三）买入看跌期权 看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。 损益平衡点：到期日价值大于0，即执行价格大于股票市价　　 执行价格-股票市价-期权价格=0　　 损益平衡点=执行价格-期权价格 （四）卖出看跌期权　　看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。损益平衡点：到期日价值0，即执行价格大于股票市价　　　　　　-（执行价格-股票市价）+期权价格=0　　　　　　损益平衡点=执行价格-期权价格 　　 【总结】 【注意】　　（1）就到期日价值而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值，与卖出看涨期权一方的到期日价值绝对值相等，但符号相反。　　（2）处于损益平衡点时，到期日价值+（或-）期权价格=0，此时，计算损益平衡点，可以直接将到期日价值公式中的Max和0去掉。　　（3）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。　　（4）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。 三、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权　　股票加看跌期权组合。 做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权 评价： 单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权，可以降低投资风 险。　　在买进一股股票的同时，为了防止万一判断错误，股票不涨反跌，投资者同时购买该股票的看跌期权。这样，如果投资者判断正确，股票上涨时，投资者只损失 了一个数目较小的期权价格；如果万一判断错误，股票不涨反跌时，投资者购买的看跌期权可以帮其追回在买进股票交易中的损失。 特点：保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了。  　（二）抛补看涨期权　　做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。　　（即期买进，远期卖出。一进一抛）