Fama-Frnch三因素模型理论及其在中国的实证研究.pdfVIP

中文摘要 在Fama和French1992年发表的 “预期股票报酬的横截面研究”的文章中， 他们通过集中研究美国股票市场 1929-t963年股票价格的异常波动，发现股票 的规模和市值账值比率对股票平均报酬的作用己经超过了传统观点里认为的市 场风险因素Q的作用，并证明了在美国股票市场上市场风险61与股票平均报酬 之间缺乏明显的正向线性关系;而且当刀不变时，股票规模与其平均报酬成反比， 当规模不变时，81与股票报酬无关，价值与股票报酬成正比。 近年来，随着资产定价理论研究的深入，我国学者也逐渐关注对FF模型在 中国证券市场的实证检验，但对于此模型结论是否适用于中国股票市场还存在着 争议。本文在总结国外资产定价理论及其发展方向的基础上，结合国内研究现状 和中国证券市场发展的特点，采用FF(1992,1993)的方法和FF模型对上海证 券市场1995年6月到2001年7月的股票平均报酬进行回归分析，目的在于检验 FF(1992,1993)的结论是否适用于中国股票市场。 本文的研究通过介绍Fama和French三因素模型理论并将其运用到中国股票 市场中，发现与国外证券市场一样的是，在中国股票平均报酬变动中的确存在规 模和价值效应，即公司规模与股票(或股票组合)的平均报酬呈现负的相关关系， 而同时公司的市值账值比率与股票 或〔股票组合)的平均报酬呈现正的相关关系。 总之，我们的实证结果总体上与FF模型是一致的，从而证明FF模型是适用于中 国股票市场的。 【关键词】:Fama-French三因素模型规模效应 价值效应 市值账值比率 [分类号]:F832.5 ABSTRACT Inthefamouspaper,Thecross-sectionofexpectedstockreturns,FamaandFrench findthatthemainconclusionoftheclassicmodelCAPM,alinearrelationship betweenthemeanreturnsandtheriskfactor刀ofstockmarketisviolatedforthe United Statesstock market.Butthe othertwo evariablesnamed size and book-to-marketequityoroften-calledvaluefactorhaveasignificantinfluenceonthe cross-sectionaldispersioninmeanreturns.Thatmeans,ifrationalpricingisgiven,the market,sizeandvaluefactorsarepervasiveinthecrosssectionofrandomstock returnsandwhatismore,thesizefactorhasanegativelinearrelationwhilethevalue factorhasapositiverelationwiththemeanreturnsofthestockmarket. Intherecentyears,moreandmorescholarsinChinatriedempiricalteststotheFF three-factormodelfortheChinesestockmarket,buttherestillexistalotofdisputes fortheapplicabilityofFFmodelinourcountry.Sothispapermainlybasedonthe foreigncapitalpricingtheorieswhilecombinedthespecialstatusofChinesestock market,empiricallyexaminestheFFmodelfortheChinesestockmarketreturnsfrom Junein1995toJulyin2001. AndthefinalempiricalconclusionofthispapergivesstrongsupporttoFFmodel. Thatis,inChinesestockmarket,thereexistsstrongnegativelinearrelationship betweensizeandthemeanstock