定向增发是否具信号发送作用.pdf

摘要 我国股票市场中，上市公司再融资一直是个严重问题，对公司股价乃至整个市场都 会产生重大冲击。为了避免再融资的不利影响，2006年证监会推出了定向增发融资工具。 定向增发，作为股权分置改革取得阶段性成果后我国资本市场上出现的新型股权再融资 方式，一经推出便得到了市场的认同，逐渐成为今年来我国上市公司进行股权再融资的 首选方式。2006年与2007年短短两年时间内，我国资本市场上，上市公司通过定向增 股权再融资金额的90％以上。在定向增发方式未被推出之前，我国资本市场上偏好于公 开增发、配股这样的股权再融资方式，并且这些股权再融资方式有着消极、负面的市场 反应，股权再融资的绩效低下，股权再融资常常被作为上市公司及其控股股东“圈钱’’ 的工具。在定向增发再融资工具推出之后，便受到国内学者的强烈关注，其定价过程中 存在一个有意思的现象，即折价发行；另外，定向增发对上市公司未来的股价收益会产 生什么样的影响呢?带着这些问题，国内众多学者对其进行了尝试性的探索研究，但是， 受时间、数据等因素的制约影响，对其研究并未形成系统的体系和结论。本文基于这样 的出发点研究，提出了本篇论文的问题：我国A股市场上的定向增发融资工具是否具有 信号发送的作用? 本文选取了沪深300成分股的相关数据，并用沪深300指数作为参照标准计算相对 收益率，对不同的股权再融资工具进行了详实的描述性统计，回答了本篇论文提出的问 题，并给出了四个倾向性结论：(1)市场认可上市公司的发行行为，从而给出正的溢价。 (2)对于财务目标的再融资事件来说，发行规模越大，市场反应越差。(3)公司治理目标的 再融资类型(即针对大股东的定向增发方式)，发行规模越大，相对收益率越高。(4)对 不同的融资方式，市场反映是不一样的，其中，定向增发的溢价较大，投资者身份为大 股东时溢价较大。此外，本文还发现，处于金融行业的上市公司在实施股权再融资时， 收益率往往低于大盘表现。以上假说目的在于为以后学者进一步研究该问题提供视角， 权作抛砖引玉之用。 关键词：定向增发；信号发送；相对收益率 Abstract resultshavebeenachievedto Placementas sharestructurereform，the DirectionalPrivate split afterthe ofChinas markettheintroductionof refinancea new of capital upon way equity emergence stakeinChina’S marketto recent ithas become marketswouldbefavored．Inyears gradually capital fromthehot 2006to2007withintwo themainstreamandthe investment refinance general pursuit．From toraiseadditionalfundsof tomore listedfirms the market-oriented through way up years，China’S capital almost in20