开放式基金股票产组合的流动性风险管理研究.pdf

摘 要 摘 要 我 国开放式基金 自从 2001 年 9 月诞生 以来 ，经过七八年 的时间，取得 了 较快 的发展 ，其数量和规模不断增加 ，资金规模 由2006 年 的近 7 千亿增加到 3 万多亿 ，而后 ，受到全球金融危机 的冲击 ，2008 年资金规模 同比下降约 38% ， 回落到 1.8695 万亿 ，至 2009 年 10 月 巧 日，仍缩减 了 3.5% ，资产总值约为 1.8037 亿元 。在此期间，基金的规模和流动性风险都 出现 了巨幅波动，这不 仅关系到基金业绩的持续稳定增长，也关系到基金管理人与持有人的利益， 还影 响到基金业 的健康发展 ， 由此可见 ，防止开放式基金 的流动性风 险陡然 上升和 下 降，控制其波动幅度 ，对其进行有效管理 ，己成为金融研究与管理 者共 同面临的迫切需求 ，具有重要现实意义 。 开放式基金流动性风险是 由其属性和运作方式决定 的，由于其 自身具有 份额不 固定的属性 ，即基金总规模不 固定 ，其运作方式可在基金合 同约定 的 时间内和场所进行 申购或赎 回，也就是说，基金持有人可 以通过赎 回的方式 将其他风 险 (包括道德风险、市场风 险、管理风险等)转嫁给基金管理人和基 金持续持有者 ，若赎 回量大 ，流动性风 险就大 ，反过来 ，开放式基金流动性 风 险大 ，赎 回量也会增大 ，即基金赎 回量与流动性风险正相关 ，相互反复作 用 。 开放式基金流动性风 险又取 决于基金 的投资策略 ，在投 资策略上 ，开放 式基金选择 的品种 多为股票和债券及一些票据 ，债券及票据 因其 收益相对波 动 很 小 ，流动性相对股票差 ，其风 险 自然相对股票 小很 多 ，甚至无风 险 ，这 样 ，在开放式基金 中，股票 资产组合 的流动性风险成为开放式基金运作 中所 有风 险的核心 中枢 ，若不断积聚和爆发 ，可能会造成基金赎 回量 的进一步增 大 ，进而又增大流动性风险，形成 “赎 回量一流动性风险 ”的恶性循环 ，可 能危及基金 的存续 ，因此 ，股票资产组合 的流动性风 险是开放式基金面 临的 开放式基金股票 资产组合 的流动性风险管理研究 核心风 险 ，强化对股 票资产组合流动性 的均衡管理是开放 式基金流动性风 险 管理 的最有效途径之一 。 为深入探晰这一有效途径 ，本文对流动性设计 了描绘性指标 L，推导建立 了L一VaR 模型，采用标准正态参数法 ，在量化方面，对股票资产组合 的流动 性风险进行 了实证分析，而后 ，又定性分析 了基金赎 回行为对流动性风险的 影 响，在定量与定性分析基础上 ，基于均衡管理方法 ，进一步对流动性风 险 管理 的具体解 决方案进行 了分析 。 在研究 内容 的安排上 ，文 中主要 围绕一个 中心主题 ，依托两个理论背景 ， 着 眼于三个 问题进行 了展开论述 ，一个 中心主题 ，即如何对流动性风 险进行 有效管理 ，以期望股票资产组合流动性风 险最小化 ，基金 留存现金量最优化 ， 同时，期望实现基金单位净值增长率最大化 ; 两个背景 ，即流动性风 险形成 机理研 究和不 同流动性风险的内在关系 ; 着 眼于三个 问题 中，第一 问题是 内 生流动性风 险量化指标 的模型构建与实证分析 ; 第二个 问题是对外生流动性 风险进行定性分析，主要是分析与流动性风险正相关的赎回行为的影响因素 ; 第三个 问题是基于流动性风 险的定量与定性分析 ，基于流动性风 险进行均衡 管理 ，提 出相应 的具体解决方案 ，期望实现开放式基金流动性风 险的管理 目 标 。 基 于 中心主题 ，将研 究 内容分三个部分加 以论述 : 第 一个部分主要是第一 、二 、三章 ，主要 阐述 了论题 的研 究背景与意义 ， 在分析开放式基金发展与研 究状况综述 的基础上 ，确定 了命题研究 内容与结 构层 次 ; 论述 了开放式基金股票 资产组合 的流动性风 险理论发展历程 ，不 同 流动性风 险的影响因素及 内在联系 、构晰 了开放式基金各种风 险的相互逻辑 关系 图 ; 分析 了流动性风险的形成机理 、根 源及 其 内涵 与风 险管 理 目标 ; 分析 了我 国开放 式基金 因栖居 的资本市场 的特 殊性 。最终得 出观 点 : 流动 性