第7章远期与期货定价概论.pptVIP

第七章 远期与期货定价 第一节 基础知识 一、利率有关问题 （四）利率之间的转换 二、现值与贴现 三、投资性商品与消费性商品 第二节 投资性商品的远期/期货合约定价 一、不支付收益的投资资产远期价格 3.套利分析 二、已知现金收益的投资资产的远期价格 1.一般结论 三、已知红利率(Known Yield)投资资产远期价格 第四节 远期合约估价 根据无套利均衡理论，远期合约的均衡价格是保证开仓时合约价值为零的价格。 但在开仓之后，远期合约的价值将会因远期价格的变化而不可能长久保持为零。 第五节 远期价格与期货价格 远期价格应与期货价格存在一定差别，这主要是由于结算方式的不同所导致。 理论已证明：当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，或者利率完全可预测时，两个交割日相同的远期与期货合约有同样的价格。 第六节 几种重要的期货定价概述 一、股票指数期货定价 股票指数可以看成证券的组合，持有组合证券的投资者可得到红利，即计算指数的各种股票的平均红利。股票指数的期货可以视作支付已知红利收益率的资产. 如果指数中股票组合收到的红利金额总数及时间分布可以测算，也可视股票指数期货合约为已知收益的证券. F=Se(r-q)T 或 F=(S-I)erT 二、货币期货定价 主要的自由货币都有远期/期货交易，如美元、英镑、日元、加拿大元、欧元等期货合约。 外汇期货合约的价格通常是用1单位外币相当于若干本币来表示。以S表示某种货币折合成本币的即期价格，也就是期货合约标的物的市场价格，由于持有任何一种外币都能使持有者获得该货币的无风险利率，以rf 表示按连续复利计息的外汇的无风险利率。 三、利率期货定价 详见下章 专题讨论 期货价格与预期未来的现货价格关系 Futures Prices Expected Future Spot Prices Suppose k is the expected return required by investors on an asset We can invest F0e–r T now to get ST back at maturity of the futures contract This shows that F0 = E (ST )e(r–k )T 本章结束 一般性远期合约的估价方法（多头）： f= (F-K)e-rT 当f＝0时，远期合约价值为0。 当f 0时，交割价格为K的期货合约多头头寸具有价值。 当f 0时，交割价格为K的期货合约空头头寸具有价值。 将上述公式与F =SerT 结合，可得到不支付收益的投资资产的远期合约价值（多头，下同）为： f= S-Ke-rT 与公式F =（S-I）erT 结合，可以得到已知现金收益（现值为I）投资资产的远期合约价值为： f= S-I-Ke-rT 与公式F =Se(r-q)T 结合，可以得到已知红利率为q的投资资产的远期合约价值为 f= Se-qT -Ke-rT 远期价格： F＝26×e0.1×0.5＝27.33美元 交割价格为K的期货合约价值： f＝(F－K)e-0.1×0.5＝（27.33－25）e-0.1×0.5 ＝2.22美元 或： f＝S－Ke-rT＝26－25×e-0.1×0.5＝2.22美元 案例 假设一个6个月期的远期合约多头头寸，标的资产为在合约有效期内不支付红利的股票，连续复利的无风险年利率为10％，股票价格S为26美元，交割价格K为25美元. 实际上利率会经常出现波动. 若现货价格与利率正相关，期货价格应高于远期价格；现货价格与利率负相关性时，期货价格应低于远期价格。 另外，还有一些影响因素，如税收、交易成本与保证金因素等； 同时，违约风险的不同、期货合约流动性高的不同等事实，同样也是造成二者可能存在差异的原因之一。 不过，有效期较短（如几个月）的远期价格与期货价格之间的理论差异微乎其微，在大数情况下可以忽略不计 考虑一个S＆P500指数的3个月期期货合约。假设用来计算指数的股票的红利收益率为每年3%，指数现值为400，连续复利的无风险利率为每年8%。此时， r=0.08, S=400, T=0.25, q=0,03 则期货价格F为： 实际上，计算指数的股票组合的红利收益率一年可能每周都在变化。 q值应代表合约有效期间的平均红利年收益率。 F=Se(r-rf)T 反映了外汇期货理论价格，是国际金融领域著名的利率平价关系。 If the asset has -no systematic risk, then k = r and F0 is an unbiased estimate of ST -pos