动量效应和反转应的理论及实证研究.pdfVIP

山东大学硕士论文 中文摘要 对现实金融市场的实证研究越来越多地揭示，在市场中存在着基于有 效市场假说的标准金融学难以解释的异常现象。从而，结合心理学对个体 决策的研究成果，能够对金融市场异常现象提出较为合理解释的行为金融 理论，在近来得到了迅速的发展。动量效应和反转效应是经典金融理论与 行为金融理论的一个争论焦点。西方学者对西方许多国家股票市场的实证 研究发现，反转效应和动量效应在这些国家的股票市场上长期存在。短期 内，证券收益呈现出时间序列正自相关；而长期内，则呈现出时间序列负 自相关。如果采取相应的投资策略，投资者就可以获得无风险的超额收益。 基于短期内的正自相关，可以衍生出相应的动量投资策略；基于长期内的 负自相关，可衍生出相应的反向投资策略。针对这种超额利润的存在，标 准金融理论和行为金融理论都提出了各自的解释。行为金融学先后提出了 BSV，DHS，HS模型来解释这两种效应。 中国证券市场是一个新兴的、不成熟的市场。在这个市场上，动量策 略、反向策略是否同样具有适用性?在中国股票市场上，反转效应和动量效 应是否如在美国、日本、欧洲等国家的股票市场上那样长期存在并非常显 著昵?解答好这个问题正是本文研究的目的。本文以我国深沪市A股股票 市场为考察对象，深入探讨反转效应和动量效应的存在性及显著性。 本文研究方法比较灵活，完全根据研究问题的需要进行选择，既有规 范分析、理论分析，又有实证分析、经验分析。本文的创新之处在于：对 形成期和持有期的选择既具有随机性又具有指定性，着重于对证券市场上 升和下降的阶段进行平行和交叉地考查，以便于得出动量效应、反转效应 与股市大盘趋势是否具有一定的相关性和规律性。 此外，在检验我国股票市场是否存在反转效应和动量效应这一问题上， 本文作了更为全面的检验。本文选择了1997年1月到2004年12月深圳和 上海股票市场上绝大部分上市公司作为检验样本，既在时间上包括了一个 完整的牛市和熊市的时间区间，又在样本选择上包含了在这期间绝大部分 的上市公司，增大了样本容量。 从整个研究期间的检验结果来看，在我国A股市场应用动量投资，反 转效应策略并不能获得超额收益，即使某些存在了超额收益，统计上也不 山东大学硕士论文 显著。但针对不同的市场态势考虑时会得出不同的的结论。牛市阶段的赢 家组合在接下来的熊市中存在显著的价格反转，利用反转策略可以获得显 著的超额收益。在牛市阶段，输家组合表现出很强的价格反转；而在熊市 阶段正好相反，输家组合具有价格惯性，动量策略可以获得超额收益。 关键词动量效应，反转效应，反应过度，反应不足，行为金融 Ⅱ 山东大学硕士论文 ABSTRACT Withtheextensiveandintensives in therealfinancial study havefoundmoreandmoreanomaliesthatarehardtobe market，researchers standardfinancewhichisbasedonthe explainedby EMH．Recently， behavioralfinancewhichisthecombinationoffinanceand has psychology been financecan reasonable give explanation developedquickly．Behavioral totheanomaliesinfinancialmarketwiththe of decision