国际货币体系稳定性的技术条件及经验证据-中国金融信息网首页.pdfVIP

第10 期 总第36 期 国际货币体系稳定性的技术条件及经验证据 陈建奇1 【摘要】发达国家财政风险高企引发社会对现代国际货币体系稳定性的担忧。然而， 当前国际货币体系是否稳定？该问题对于理解人民币国际化战略及评估我国巨额外汇储备 风险具有重大意义。本文对此作深入分析。研究表明，现代国际货币发行国保持本国货币充 当国际货币稳定性的条件是其实际经济增长率大于或者等于通货膨胀率与本国货币收益率 之和，进一步的实证研究表明，美元、欧元、英镑、日元等国际货币都长时间偏离保持稳定 性的可持续水平，欧债危机为代表的发达国家财政问题揭示了国际货币体系不具有稳定性的 先兆。国际货币体系潜在不稳定性构成中国等所持外汇储备的安全性问题。对此，我国必须 考虑美元主导的巨额外汇储备资产管理模式，中国的应对策略必须兼顾存量外汇资产管理及 促进人民币国际化。 【关键词】国际货币体系稳定性；主权信用货币；外汇储备 一、引 言 伴随经济全球化深化发展，国际货币体系在开放宏观经济中扮演越来越重要的角色，然 而，国际货币体系并没有伴随全球经济发展而同步优化完善。自第二次世界大战以来，国际 货币体系尽管经历变革动荡，但并没有改变美国美元主导的基本格局，本次金融危机暴露美 国金融体系的内在问题，美元波动引起外界对国际货币体系稳定性的担忧。美国在危机期间 连续推出多轮的数量宽松政策背离其维护国际储备货币稳定性的内在职责，而且2011 年以 来持续高涨的美国财政债务丧失AAA 评级预示美元风险的上升，如何提升国际货币体系稳 定性成为社会普遍关心的重大课题。 欧元作为新世纪以来的货币制度重大创新，曾经被视为改变美元主导的国际货币体系不 稳定性的重要机制，2000 年后欧元的强劲表现客观上为形成多元竞争的国际货币体系奠定 重要的基础。然而，2009 年底希腊财政债务风险升级拉开的欧债危机不仅考验欧元区财政 主权信用，更警示欧元体制内在制度问题，欧元区“缺乏财政一体化的货币一体化进程”成为 1 陈建奇，中央党校国际战略研究所世经室副主任、副教授 造成欧元区多国抱团陷入财政困境的主因，但构建财政联盟必然需要成员国财政主权的适当 让渡，发达国家代议制民主制度注定这一进程漫长而且难有好的结果，由此注定欧债危机的 长期性，从而欧元完整性备受关注和质疑。这不仅影响约束美元的欧元的发展，更引发国际 货币体系稳定性的波动。 国际货币体系为何经历长期发展却未能实现稳定？影响国际货币体系稳定性的因素是 什么？包括 G20 在内的国际平台开始持续关注这些重大问题，中国等新兴国家在金融危机 以来逆市上升的国际地位催生对国际货币体系改革的诉求。尽管社会上曾经流行通过创造 “世界元”等类似全球货币的方式改革现有国际货币体系，但欧元当前的挑战预示区域货币的 艰难，更显示短期内在更广范围内构建全球货币的不可能性。国际货币体系短期内仍然难以 突破主权信用货币充当国际储备的基本格局，在此基础上分析国际货币体系稳定性将更加具 有现实性和可操作性。因此，本文将延续这种思路，着重研究现代国际货币体系稳定性的技 术条件。本文接下来是文献综述，进而将构建理论分析框架，探讨现代国际货币体系稳定性 的技术条件，第四部分是实证研究，结合美元、欧元等数据对当前国际货币体系稳定性进行 分析，最后重估我国巨额外汇储备资产安全性及其政策选择。 二、文献综述 国际货币体系稳定性的研究可以分为三个阶段，一是金本位时期黄金国际货币体系稳定 性的研究；二是布雷顿森林体系时期美元国际储备稳定性的讨论；三是布雷顿森林体系崩溃 后外汇储备资产持续上升引发的国际货币稳定性的思考。关于金本位体系稳定性的研究，可 以追溯到 Hume （1752）提出的“物价–现金流动机制”，即国际收支波动伴随黄金从逆差国 向顺差国的流动，黄金储备变化引起各国商品相对价格调整，促进国际收支平衡，黄金储备 重新回流以实现新的均衡。然而，Meade （1955）认为顺差国可以通过“封存”流入的过量黄 金来阻止货币供应量上升引起的价格变动，逆差国由于黄金储备不能无限流失而必然单方面 承受国际收支失衡的调整压力，结果是逆差