货币政策传导的视角及其政策意义.pdfVIP

内容摘要 内容摘要 本文不准备讨论货币政策是否有效，而是将货币非中性作为理论前提，在假定货币 政策能够影响真实产出的基础上来讨论货币政策是通过何种方式如何影响产出的。在宏 观经济上，本文主要聚焦于投资函数，即主要讨论投资对总需求的影响。在各国的宏观 经济中，投资是变动幅度展大的需求变量，也是决定政府当局政策是否有效的最重要变 量。同时，本文又假定投资函数中的边际效率曲线是不移动的，即主要讨论利率变化对 企业投资决策的影响。有必要指出的是，在宏观经济急剧恶化或者急剧膨胀的情况下， 投资边际效率曲线是会发生移动的。但是在大多数情况下，利率与信用仍然是制约投资 的最重要的变量。同时，在资本市场快速发展的今天，金融财富占总财富的比重日益上 升，利率的变化也会影响人们的消费决策，但是利率对消费的影响与投资是同向的。并 不存在矛盾，所以本文的结论在考虑进消费的作用时并不用进行调整。 这样．本文的讨论就转化为中央银行的货币政策如何影响利率水平。 在凯恩斯的理论中，货币与金融资产被割裂开来，同时利率却又被认为是单一结构。 随着金融深化的发展，这一理论越来越难以解释现实。本文试图以大货币观的角度，来 重新审视货币政策的传导，随着银行的引入，将利率观与信贷观纳入到一个理论框架中。 本文所有的金融资产(包括货币)都存在货币性与金融性的内核，它们之间存在着或强 或弱的替代性，一般说来这种替代是不完全盼。影响投资的是不是单一的利率水平，而 是利率的期限结构。 传统的调控基础货币的货币政策，是通过金融资产之间的替代传递，最终才影响到 中长期利率的。由于金融资产之间是不完全替代的，中期利率与长期利率受货币供应量 变化的影响在下降。与此同时，银行体系在金融总量中地位的下降，也削弱了货币供应 在影响中长期利率方面的能力。而金融市场中固有的信息不对称问题也加剧了这一趋 势。 本文主张短期的货币政策应该致力于调整利率的期限结构，对货币供应量的调整应 该为辅并主要着眼于物价水平。长期的货币政策应该致力于降低金融资产的信息不对称 风险和提高流动性，透明、稳定的金融制度与监管是中央金融当局应当关心的重点。 对中国而言，银行体系传导环节的阻塞是当前的现实，金融改革与利率市场化是亟 待解决的任务。一味加大货币供应不仅不能实现投资的增长，反而会埋下日后通货膨胀 的隐患。促进并规范直接融资市场的发展，完善国债体系，加强银行监管，应该是中国 人民银行及证监会改革工作的重点与方向。 【关键词】货币政策传导 利率的期限结构货币理论 第一章理论文献Iaj顾 第一章理论文献回顾 在当代西方货币理论中，有关于货币政策的阐述实际上可以分为两个部 分，一个是关于“货币中性论”是否成立，即关于货币政策有否有效的理论； 另一部分则是关于货币政策如何传导的理论。这两部分理论中讨论的文献都 很多，并逐渐形成一定的观点流派和体系，但就整个货币理论而言并未形成 一个一统的框架。就两个部分而言，在逻辑t也存在着紧密的联系，并不是 互相独立的理论体系。货币政策传导理论的逻辑前提是货币政策是有效果 的，即货币非中性，而这正是前一部分理论所争论的焦点。从这个意义上说， 这两部分货币政策理论的关系类似于哲学中本体论与认识论的关系。 本文主要是论述新经济下货币政策传导的变化，故而以货币非中性为既 定逻辑前提，不涉及对货币中性是否成立的争论。从各国的经济事实及各国 货币当局的普遍政策取向来看，货币政策在短期甚至在中长期中对真实产出 确实存在着不可忽略的影响。实际上，现代意义上的货币政策运用也已有40 多年的历史了。 早期的货币政策传导机制观建立在货币数量浇的基础之上，自然承袭了 古典二分法的思想内核，认为货币无法影响实际变量，包括真实利率及真实 产出，只能通过影响价格水平来影响名义利率与名义产出。这种货币传导观 是建立在古典经济学的假设之上，其基本观点是坚持货币中性论，否认政府 政策的有效性。这种过于理想化的货币观受到了凯恩斯的批判。在他著名的 《就业、利息与货币通论》中，凯恩斯强烈批判了古典经济学所坚持的供给 与需求会自动平衡的观点，并提出了有效需求不足理论及相应的需求管理政 策。在货币政策理论上，他提出的流动性理论分析框架，成为主流理论利率 机制观的理论基础。 基于本文前述的逻辑前提，