新股发行应正确定价解析.pptVIP

新股发行应正确定价均衡投融资关系 一.我国新股发行现状以及与成熟市场的比较 二.IPO与投融资者的关系 三.IPO新规则中的新变化 一.我国新股发行的现状以及与成熟市场的比较 IPO市盈率 2009年6月份A 股市场新股发行重启以来，发行价格和发行市盈率节节攀升，而新股上市后二级市场的股价表现却持续低迷，远弱于同期的“老股”。究其根源，主要还是发行定价问题。据统计，2009年以来新股的平均发行市盈率达到了52倍，远远超过了同期二级市场的平均市盈率。 其它成熟市场IPO市盈率： 美国市场首发股票的市盈率从1997年至今的波动区间大致落在30~50倍。 香港市场首发股票的平均市盈率除在1998~1999年金融危机时在10倍以下，其首发股票的平均市盈率一直在10~30倍的区间波动 台湾市场从2005年开始，IPO市盈率较为稳定，中值在10倍左右。 由于过高的发行价使得新股在上市之前就已透支了未来数年的成长性，到了二级市场就开始漫长的价值回归之路。新股发行“撑死”融资方的同时却“饿死”了投资者。 因此，新股发行的正确定价尤为重要，这不仅可以提高资金的利用效率，提高资本市场的资源配置功能，而且有助于均衡一、二级市场的利益关系，对市场的长远健康发展有利。 我国新股的定价机制 当前的新股定价机制是采取两步询价的模式，先由网下拟申购新股的机构初步询价后，发行人根据询价结果确定价格区间；第二步是申购机构进行累计投标询价，发行人根据累计投标询价结果确定最终的发行价格。 由于初步询价和累计投标询价的分离，容易引发部分机构在初步询价时虚假报价，导致初步询价之后确定的价格区间偏离公司内在价值。 招投标方式 我国A股目前采取的是荷兰式招标方式，即投标人按照所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止，其中中标价格是以所有投标者的最低中标价格为准，全体中标者的中标价格是一致的。 美国式招标则是指，中标价格为投标方各自报出的价格，具有多重中标价格，报价越多者损失越大。 因此，美国式招标将对投标询价机构产生很大的约束，更有助于反映机构的真实需求，从而平抑发行市盈率。 网上网下的配售比例 2009年以来网下配售给机构的股份为422亿份，低于网上公开发行的566亿份。 而在香港市场，配售给机构的股份数量占比达到80%以上。 目前A股市场中网下机构配售的数量依然较有限。而在海外成熟市场，新股发行时，大部分筹码通过网下配售给机构，只有少量筹码在网上公开发行。由于机构获配筹码较多，就会对自己的报价负责，避免过高报价。 二.IPO与投融资者的关系 IPO不审行不行？ 前不久，证监会主席郭树清一句“IPO不审行不行”的探寻式谈话成了热门话题，市场各方围绕“审与不审”展开了广泛讨论。赞成者认为应该废除审核制，引进注册制，让市场约束发挥作用；反对者认为即使在严格的审核制下问题多多，如果放弃审核，那问题会更多。 什么是IPO？ IPO，其实就是一桩买卖，与其他任何商品一样，一手交钱，一手交货。只不过，这桩买卖的过程比较长，环节比较多，而且存在后续阶段，不是一锤子买卖。另外，交易的标的不是物品，而是虚拟的权利。因此，这样的买卖容易让人难以把握交易的真相。 交易的特点 1、交易对象具有虚拟、朦胧、抽象的特征，不像物质 性商品那样具体、清晰、实在。因此，交易标的价值的界定比较复杂； 2、交易标的不是具体的物品，而是特殊的“权利”。该权利是一个结构复杂的复合体，即一系列权利组合。 3、该权利不断在不同买者之间换手，并且透过公开交易的方式在二级市场进行，为了保障交易的公平、公正，要求对市场交易过程实行全程动态监督。 交易标的与投资者关系 由于具体交易标的具有虚拟性，因此，对质量品质的鉴定与评价不像具体有形商品那样简单直接，涉及到标的物各方面，需要购买者自己通过思考得出结论。因此对于投资者来说，掌握与此有关的信息显得特别重要。就信息而言，及时、全面、完整的信息披露，对于维护市场交易的公平、公正，至关重要。如果弄虚作假，过分包装，乃至隐瞒重要信息，投资者就不可能对公司做出恰当、理性的评估。从而损害投资者利益。 股市交易的是一组权利集合，包括投票权、参与权、分红权等。因此，市场应当保障各方能够正当合法地行使自己权力。就权利而言，如果各方的权利不明确，或者无法得到有效的保障，那么，这个市场就难以形成“相互制约、相互促进”的利益机制，就会弥漫着