不流动性资产流通对资产价格的影响研究.pdfVIP

( ) 2008 年第 1 期 　　　　　　　　　　　厦门大学学报 哲学社会科学版 　　　　　 　　　　　　　　No. 1 2008 ( ) ( ) 总第 186 期 　 　　　　　JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY Arts Social Sciences 　　 　　General Serial No. 186 不流动性资产流通对资产价格的影响研究 1 2 冯 　玲 ,郑振龙 ( 1. 福州大学 财金系 ,福建 福州 350002 ;2. 厦门大学 金融系 ,福建 厦门 361005) 摘 　要 :从 2008 年 6 月开始 ,股权分置改革中解禁的非流通股将逐步全流通 ,这将对流通股价 格产生重要影响 。非流通股解禁实际上是从不完全市场转向CAPM 意义上的完全市场 。从有效市 场组合角度切入 ,利用均值 —方差平面上的无差异曲线方向的改变进行研究 ,结果表明:在 CARA 情形下 ,非流通股的流通对资产价格水平没有影响 ;在 CRRA ≤1 的情形下 ,全流通将导致原有流通 市场上的资产价值下降 ,因此必须给予流通股东以补偿 。 关键词 :不流动性资产 ;全流通 ;股权分置改革 ( ) 中图分类号 :F830. 9 　文献标识码 :A 　　文章编号 :0438 - 0460 2008 01 - 0108 - 06 前 　言 在当前我国股权分置改革的实践中 , 国有股作为不流动性资产以向流通股股东支付对价为代 价 ,使其获得流通权 ,得以在一定时间期限后在市场上交易流通 。当解禁的大规模非流通股进入流 ( ) 通股市场后 ,流通股市场的股票价格将会有怎样的改变 ? 本文在 Mayers 1972 ,1973 ,1976 研究的 基础上 ,研究在单期静态分析框架下非流通股全流通后 ,现有流通市场上资产的价格水平的变化 , 即不流动性资产的流通对原有资产价格的影响 。 ( ) ( Mayers 1972 以不可交易的人力资本为研究对象 ,提出了单期不确定条件下两种资产 完全流 ) 动和完全不流动 的资本资产定价模型 ,即: E ( ρ) - r M f ( ρ) ( ρ ρ) ( ρ ) ] ( ) 　　E = r + [ ] ×[ P cov , + cov , R 　 1 i f 2 M j M j H P σ( ρ) + cov ( P , R