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股权结构的实证研究 Laporta,Lopez-De-Silanes and Shleifer(1999)选择了27个发达市场经济国家的公司。一类样本由每个国家市值排名前20位的公司组成，即大公司样本；另一类样本由市值超过5亿美元最小的10个公司组成，即中型公司样本。 该文用投票权而不是现金流权来定义所有权。这是因为控制性股东对公司的所有权含有各种私人收益，如通过关联交易转移利润，故所有权应该指向公司的控制权，而非公司的现金流权。 LLS将公司的持股者分为5种类型：①个人或家庭；②国家； ③被广泛持有的金融机构； ④被广泛持有的公司； ⑤其他投资者（如合作社） 在表2-1的样本中，如果无一个终极所有者能持有超过20%的股份，我们就说该公司是分散持有的。如果这些公司总可以找到持股超过20%的大股东，该公司就存在一个实际控制人。表2-2是大型公司样本中以10%为界限的情况。 表2-3、2-4是中型公司的样本。 大公司样本表明，按照20%的标准，在全世界的范围内，只有大约1/3的公司是广泛持有的，美国、英国和日本80%以上的大型公司被广泛持有。而按照10%的标准，大型公司被广泛持有的现象更为少见。 中型公司的样本进一步说明，公司被广泛持有的现象更少见。这意味着公司规模越小，越容易被大股东所控制。 LLS还发现，一个国家的所有权分散程度与该国对于中小股东的保护程度有关。在对中小股东的保护比较好的国家，公司的所有权倾向于分散，而在对中小股东的保护比较差的国家，公司的所有权倾向于集中。 Lang,Claessens and Djankov(2000)根据上文的方法研究了东亚9个国家的所有权分布的情况，发现超过2/3的公司存在一个超级控制者。 在香港，由一个大股东或家族集团持股过半的上市公司占53%，若将持股比例降至35%，这一占比高达77%。 Lang and Faccio(2002)还研究了西欧13国的所有权分布的情况，发现分散持有（约37%）和家族控制（约44%）占统治地位。分散持有的公司在金融类和大型公司占主导，而家庭持有在非金融类公司和小型公司中占主导。分散持有的公司主要分布在英国和爱尔兰，而欧洲大陆主要是家族控制。 增强控制权的手段 现金流权与控制权 现金流权：按持股比例拥有该公司的财产分红权。 现金流权则由每一控制链条的持股比例的乘积所得。 控制权：投票权，通常是一股一票，也有一股多票的复式投票权。 1、金字塔结构 2、交叉持股 3、多重控股 4、复式投票权 5、家族人员担任经理位置 金字塔结构 控制链A-B-C-D 就是所谓的金字塔控股方式。在金字塔控制下，家族对上市公司D 的所有权是7%=51%×51%×51%×50% ，而控制权却是50%(金字塔中最低的投票权) 。金字塔结构造成了现金流和控制权的分离。 多重控股 家族透过F 再来控制D，就是所谓的多重控股。 交叉持股 家族与G 的相互控股就是交叉控股。 复式投票权 C 对D 的所有权是25%，但由于C 有复式投票权(1 股3 票)，因此C 可以得到50%的D (也就是(25%×3) / (25%×3+75%) = 1/2) 现金流权与控制权分离程度越高，家族的隧道挖掘行为越容易发生。 * * *