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中国股市与经济增长关系实证研究 姓名：王亮 导师：李敦祥 专业：国民经济学 研究方向：金融投资与管理 年级：2003 摘要 从1773年英国第一家股票交易所成立至今，股市已经有200多年的历史。世界经济 开始持续增长与股票交易所的产生几乎同步，这不是偶然的，而是具有必然性的。股份 制和股票交易所是现代企业制度和市场经济制度下的产物，而只有现代化企业制度和市 场经济制度才可能为经济的持续增长提供良好的制度环境。然而我国股市存在的监管制 度不健全；上市公司治理结构不完善；政府干预过多；股市结构不合理等因素，使得我 国股市作用于经济增长的作用机制受阻。以至于人们开始怀疑股市存在的必要。 中国股票市场对经济增长到底有没有推动作用，理论界至今也未能达成共识。本文 将在理论分析的基础上，结合中国的实际经济发展的最新数据，对股市与经济增长的关 系进行实证分析。文章采取了逐步深入的方法，首先结合我国股市建立以来其发展中存 在的特殊情况，将股市发展历程分九个阶段，并对每个阶段中股市的表现进行了详细描 述，且对于不同阶段股市政策的变化以及信息对股市波动的影响进行了梳理。利用指数 收益率这一指标衡量股市波动幅度，发现股市波动过大。针对这一现象文章深入分析了 造成股市特殊波动性的原因，发现股市波动幅度较大主要是股市政策、公开信息、法律 法规、扩容等因素造成。继而分析股市建立以来的经济发展在不同年份的情况。在这段 时间，根据经济发展的周期被分为两个阶段，显然同股市发展的周期并不同步。将股市 与宏观经济发展情况结合起来利用ADF 检验，结果显示二者都是水平非平稳变量，且都 通过了一阶平稳变量检验，所以利用协整检验来检验股指与 GDP 增长数据之间的长期联 系，发现二者相关关系不明显，然后将二者之间按照不同发展阶段划分后再进行检验， 各时段的数据之间依然不能存在长期的相关关系，即使采取利用滞后一期、二期、三期 的股指数据与GDP 数据进行检验，二者仍然不存在协整关系。为了深入研究二者间的关 系，文章又对股市与经济增长的整体关系进行实证分析，发现股市的增长与经济增长各 个度量指标之间也是偏离的。但在随后的研究中发现上市公司的资金使用效率普遍高于 非上市公司，这说明从显性的角度来讲股市与经济增长似乎没有太多关系，但是从隐性 的角度来讲股市与经济增长是密切相关的。为此文章进一步深入从股市对投资需求影响、 股市筹资功能、优化资源配置、股市对储蓄影响、股市财富效应四个角度分析了股市对 经济增长作用机制作用的发挥。文章利用线性回归检验，通过影响股市对投资需求研究 检验了托宾的q理论，我国股票市场与企业投资之间的线性相关性较弱,q效应并不明显。 通过对股票投资额与二级市场上的价格之间的关系分析发现，不同类型股票二级市场价 I 格指数与投资额存在相关性因此不能够简单判定股市与经济增长的关系。利用协整检验 和格兰杰因果分析等方法对股市筹资功能进行检验，得到结论是，股市筹资额不是 GDP 的格兰杰原因成立的可能为80%的概率，GDP不是股市筹资额的格兰杰原因成立的可能为 2%，这意味着股市筹资功能对经济增长的影响不及理论中的作用效果。两者相关性的存 在显然是因为经济增长促进了上市公司发行新股和再融资行为的顺利实行。利用线性回 归检验方法得出储蓄于股市发展不存在明显的相关关系，这说明在储蓄率的变化过程中， 股市并没有起到应有的影响作用。最后又引进了灰色系统分析方法对股市的财富效用进 行检验，我国股票市场体系单一，投资者的结构不合理等原因阻碍了股市财富效应的发 挥，使得股市在经济增长中的作用大打折扣。显然这些在国外已经被普遍认同的理论完 全否认了中国股市在16年的发展中对经济增长做出的贡献。 最终本人认为是我国股市的特殊情况导致股市不适合利用国外成熟的结论来检验其 对经济增长的作用，但是股市不断发展完善并最终成为经济发展的晴雨表是必然的，但 是首先要从转化政府职能、构筑多层次市场体系、完善监管、完善上市公司治理结构等 方面入手，对股市进行改革，以使得股市规范化，并能在经济发展过程中起到促进作用。 关键词：中国股市，经济增长，关系，实证 II Empirical Study of Rel