我国国债市场发过程中利率期限结构问题探讨.pdf

内容摘要 内容摘要 利率问题是金融市场最基础，最核心的问题之一，几乎所有的金融现象 都与之有着联系。我国国债市场在金融市场上占有着重要地位，国债利率是 影响国债交易的最主要因素。国债收益率及其收益率曲线的形状和变动对债 券市场乃至整个金融市场都具有重要意义。本文就是从国债市场入手，从利 率期限结构的角度出发，对国债市场上的利率期限结构进行研究。在假定风 险，税收等因素都相同的情况下，探求国债利率与到期期限之间的关系，以 期能够对国债投资者与债券发行者提供有益的建议。 在一些发达市场经济国家，有关利率期限结构的研究已经进入随机过程 时代。因为这些国家国债市场利率早已经市场化，而且国债市场非常发达， 在同一时间往往有好几百个国债品种同时上市交易，利用相关的统计技术， 很容易就可以得出我们想要的利率曲线。目前其研究兴趣主要集中在利率的 行为模式和利率衍生产品的定价方面。 由于我国目前利率还没有市场化，利率衍生产品非常少，还无法进行类 似的研究。从应用的角度出发，目前最主要的还是对利率收益曲线的研究。 事实上，国内也有不少人做过这一方面的研究，但是研究得不够深入。有只 研究了银行存款利率；有研究国债收益率的，但都集中在到期收益率上，很 少有人想到使用即期收益率。一个主要的原因就是我国国债品种较少，几乎 没有办法直接估计出相应的国债即期利率，从而使得许多研究者和从业人员 只得退而求其次，使用到期收益率。但是，到期收益率假定投资者对同一国 债品种在不同期限的现金流要求同样的收益率。这显然是不合理的。 传统的利率期限结构理论以研究中长期利率走势为主，收益率曲线是其 主要工具。目前，国内对利率期限结构模型的研究还停留在简单介绍和定性 分析的层次。特别是对于国际上先进的理论和实证方法在中国的应用与改进 的研究，国内几乎完全处于空白。 我国国债市场发晨过程中利率期限结构问题探讨 本文试图通过分析国内外理论界对利率期限结构研究方法的差异，探索 使用自己的方法对我国国债利率期限结构进行实证分析，以使先进的理论方 法与中国的实际相接轨，探索适合我国国债收益率的建模方法。 在论文的结构安排上，本文分为引言和八个章节： 引言部分对利率在金融市场的重要性以及本人研究的范围和角度作了一 个简单的说明。 第一章对我国国债市场的现状进行了分析。主要集中在几个部分。国债 本身的界定，国债所具有的特征，分类。我国国债市场的发展过程，以及国 债市场利率期限结构要考虑的因素，国债市场存在的问题。本章主要内容集 中在国债本身的界定以及国债市场利率期限结构要考虑的因素。在我国，对 国债含义的解释比较混乱，存在的主要问题是理论解释与现实生活中的涵义 不相一致。对“国家公债，亦简称国债。国家以信用方式，按照一定程序从 个人、团体和国外筹措资金的一种方式，可分为中央财政发行的国家公债和 地方政府发行的地方公债”这种认识进行了纠正。指出我国的国债是：中华 人民共和国财政部代表中央政府发行，债务资金由中央财政掌握使用的国家 公债，包括内债与外债，是公债的一种。同时对于国债市场利率期限结构中 要考虑的因素进行了总结、归纳，对以后国债的发行需要考虑的因素，提出 自己的建议。 第二章对利率期限结构的定义与研究的动机进行了探讨。指出利率期限 StructureofInterest 结构(Term Rates)是指在相同的风险水平下，不同期限的 即期收益率之间的数量关系。一般来说，在风险、流动性、税收特征等方面 相同的债券，由于期限不同，利率也会有所不同，利率期限结构常常用坐标 图形的形式来表达，在二维平面图上债券的到期期限与其收益率形成一一对 应的关系，因此描述利率期限结构的重要工具是不同形状的收益率曲线。收 益率曲线的基本形状大致有以下五种，即向上倾斜的、向下倾斜的、平坦直 线形的以及两种驼峰形的。随后探讨了利率期限结构的动机，以及对与利率 期限结构研究的必要性。 第三章对传统的四种利率期限结构理论进行了介绍，并指出其缺点。这 四种理论分别是，纯粹预期理论(Unbiased Theory)，流动性偏好 Expectation Preference 理论(Liquidity Theory)，市场分割理论(MarketSegmentati