我国转轨背景下管理层收购研究.pdf

论文摘要 管理层收购作为一种市场中的金融交易行为，产生于20世纪70 年代的美国，并迅速普及欧洲。作为市场化转轨中的一种制度模仿， 继1998年北京四通集团公司开中国管理层收购先河之后，管理层收 购的案例在我国也开始大量出现，且呈加速之势。有关管理层收购在 技术上如何操作的探讨已较为多见，但就中国特定的转轨背景，对我 国的管理层收购进行经济学意义上的解释和评价还比较零星。本文将 我国的管理层收购置于中国经济转轨的大背景之下，以企业理论、产 权理论和制度变迁理论为基本的理论工具，回答了：1．管理层收购为 什么会在现阶段的中国出现?它正以什么样的形态在中国展开?2． 管理层收购在中国的展开遇到了怎样的障碍?我们又该如何去解决 这些障碍? 、 论文共分四个部分。第一部分：对管理层收购的概念给出了定义， 并对管理层收购的起源、发展及其一般特征做出了框架性的描述。在 一般的意义上，管理层收购是指：公司的管理层以杠杆收购的方式， 通过对自身所在公司的资产或者股权的收购，来改变公司的所有者结 构、控制权结构和资产结构，进而实现对本公司的重组，以期获得重 组收益。它产生于20世纪70年代，并与股票市场的涨跌起伏有着非 常密切的联系。进入80年代后，MBO被视为减少公司代理成本的可 行手段而得到迅速发展。在80年代末和90年代初，管理层收购作为 一种经济转轨的路径，也为俄罗斯等东欧国家所采用。在市场化背景 下实施管理层收购的企业一般都具有稳定的现金流量和“潜在的管理 效率空间”。其发生的情境主要是：1．上市公司的“非市场化”。2．一 些多种经营的集团进行逆向操作，出售其累赘的子公司和分支机构。 3．公营部门的私有化。 第二部分：对管理层收购进行了经济学分析，论文从管理层收购 的动机、管理层收购与企业制度的演进、管理层收购与企业家职能、 管理层收购与公司治理、管理层收购中的交易选择五个角度出发指 出：(1)、管理层收购是管理层为了防止自身人力资本的“准租金” 被掠夺而采取的一种自我保护手段；基于人力资本专属性的管理层信 息禀赋优势为管理层收购提供了重要动力。(2)、管理层收购是一种 对两权分离的现代企业制度的反叛，这样的反叛孕育予两权分离之 始。(3)、当那些经过市场检验的具有经营能力的管理者借助现代金 融工具成为所有者，实现企业家职能合一的时候，管理层收购就能够 在不丧失分工效率的前提下节约代理成本，成为资源优化配置的一条 路径。(4)、管理层收购是对公司治理结构的一种补充，是管理层解 决低效投资的最后手段。(5)、在管理层收购中，管理层无论是基于 投资的需要还是基于投机的需要，他们总会通过隐藏自己的能力来隐 藏企业的真实价值，从而传递出一种不真实的信息，并通过这种不真 实信息提高自己在交易中的博弈能力，获取更多收益。 第三部分；对我国的管理层收购进行了实证分析，论文首先指出： 我国的管理层收购是发生在我国市场化转轨过程中“磨合中替代”时 期的第三个企业变革阶段，在这一阶段，产权改革的问题已经不是要 不要进行的问题而是以何种方式进行成本最小的问题。这是研究我国 管理层收购的基本背景。接下来，论文选择了辽宁盼盼集团、四通集 团、粤美的、深方大、字通客车的管理层收购作为样本案例展开了对 我国管理层收购的具体描述。样本选择的理由是：1．它们分别代表了 乡镇企业(红帽子型)、科技创业型企业、由乡镇企业改制的上市公 司、由私有企业改制的上市公司、由国有企业改制的上市公司，这样 的成分构成基本反映了我国业已发生的管理层收购案例的成分构成； 2．它们在各自所属的类别中都是最早发生的案例，对它们收购动机、 运作过程等的研究能更为真实地说明我国管理层收购这一制度交迁 的起始和演变。在完成了对上述五个案例的评析之后，论文以这五个 样本案例为依托，运用制度变迁理论，分析指出：管理层收购在我国 的出现是一种诱致性制度变迁的形态。其出现的制度原因，(1)、制 度选择选择集合的改变：即人们认知范围的扩大和国家政策的改变； (2)、要素和产品相对价格的变动。即人力资本价值随着我国市场化 进程的推进越来越得以提高。关于乡镇企业管理层收购发生的制度原 因，文中提出了一个值得注意的因素：在中国改革进行了20多年之 后，乡镇企业最初的创业者，如今的管理者，大多数已经60岁左右， 年龄已经成为他们继续控制企业的重要约束，控制权回报的历史寿命 面临终结，他们必须寻找新的替代。最