缘于企业的监管境.pdf

摘 要 一、选题的目的和意义 无论是发展中国家还是发达国家，企业效率低下的问题都会成为 国民经济发展的心腹大患。为了推进富有效率的企业制度的建立，一 些相关的配套制度如股份制、资本市场等得以建立。但随着股份公司 产权的变化，与企业相关的经济主体间的利益会发生矛盾，这种矛盾 在具备一些外部条件时，就会通过股票市场，以企业违规和投资者投 机的方式表现出来。股市的不规范产生了对监管的需要，但对股市的 监管也会因现行企业制度的安排上的缺陷、私人信息的累积和企业创 新等一些难以明确界定的因素而陷入困境。这正是本文想加以研究并 探讨解决的问题。 二、基本思路 本文以分工——企业——证券市场——证券市场监管为主线，通 过分析造成企业投机的客观原因，引出对企业监管的必要性和艰巨 性。随着企业社会化和相关制度的安排，分工在促进企业提高生产效 率的同时，事实上也造成了对股份制企业监管的弱化。这种弱化在适 当的条件下，就会对企业、证券市场的发展和监管带来消极的影响。 在参阅了国内外相关文献和经济数据的基础上，通过对资料的定性分 析和定量比较，进一步阐明了企业、股票市场和监管机构间的相互博 弈关系。本文依次从四个层次渐次地分析了造成监管困境的原因，并 针对这些原因，从监管的理论基础、经济社会的目的和手段、现行的 监管模型等几个方面提出了走出监管困境的建议。尝试阐述这样一个 结论：证券市场的监管困境是企业困境和相关经济制度不协调的产 物，但通过完善相关规则可以改善这种监管困境，并促进经济的良性 循环。 三、主要内容及观点 全文共分为六个部分： 第一部分对近年来资本市场上的违规现象进行了概括性的描述， 并提出了本文试图进行解释的三个问题：为什么上市企业选择了违规 操作?为什么监管在成熟和非成熟的证券市场上都出现了难以掩饰 的盲点?监管要采取什么样的措施才可以将此类现象抑制到公众可 以接受的水平? 第二部分讨论的核心是效率、分工和企业的关系。经济社会认为 有效率的经济组织是经济增长的关键，提高效率的最佳办法是分工， 完成分工的最佳组织形式是企业。但分工在带来效率的同时也会增加 交易成本。所以分工不会无穷细分，它会停止在分工的边际收益等于 分工的边际成本的那个分工程度上。如果制度的一些缺陷使分工的边 际收益的获得者与分工的边际成本的承担者发生了分离，那么这种制 度安排就需要补偿措施。否则一旦成本的承担者认识到他们没有从这 种“分工幻觉”中获得利益，就会放弃他们的经济角色。这时所谓 的新经济制度也就面临着自我挫败的结局。股份制度在历史上几起几 落，实际上就是股份制度的受益者、成本承担者和监管机构之间博弈 的结果。 接着讨论了企业功能在宏观和微观上的差异。在宏观上，对经济 社会而言，企业的功能是更有效率地生产商品和服务是企业存在的目 的，利润只是引致产品，是对企业所有者的奖励；但在微观上，对企 业所有者家而言，企业的功能是生产利润，商品和服务只是利润的载 体。这两种功能，在一定的条件下是有可能发生矛盾的。监管就是为 了防止这种可能性现实化。 ‘ 第三部分论述的是企业监管的演进。在以家族企业为代表的古典 股份公司中，企业经营权和所有权互为表里，使得企业的激励约束机 制清晰而且稳定，这也意味着对企业“内部人士”的监督所费很少。 但随着股权社会化和“经理革命”，企业产权发生了变化，这种变化 使得企业家的个人利益来源出现了更多的选择，一方面可以来自于分 享企业的经营成果，另一方面可以借助证券市场进行资产运作，选择 的依据就是企业经营者个人的成本收益的比较。 企业社会化以后，委托代理的效率就成为了决定股份公司生产效 率的关键环节，而对“委托代理”研究的基本结论是：代理人受监督 下的工作努力程度随经济规模的扩大而严格递减。 然后讨论了造成企业内部监管弱化的相关条件。为了保持企业的 生产功能，人们又设定了一些监管制度。但在事实上，监管的效果并 不理想，如股东大会在事实上是很难发挥作用，董事会流于形式；信 息披露存在漏洞；中介机构不作为；用创新来规避制度的限制等等。 表明现行的以历史信息和股权收益为核心的财务报告模式已经不适 应当前的商务模式、复杂的财务结构和与它们相联系的商业风险了。 当上述条件具备时，企业的经营者通过非生产性的投机运作获取财富 就可能成为较好的选择，从而使企