上海财经大学投资学第十四章要点.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * 14-* 到期收益率的例子 假设一个票面利率为8% ，期限为30年的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？ r = 半年收益率3% 债券等值收益率= 6% 实际年利率 = ((1.03)2)-1=6.09% 14-* 到期收益率和当期收益率 到期收益率 债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。 债券的到期收益率是债券的支付现值与其价格相等是利率。 债券的到期收益率假设所有的债券都能以此收益率再投资。 当期收益率 当期收益率为债券的年利息除以债券价格。 溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。 折价出售的债券而言，上述关系正好相反。 14-* 14.3.2 赎回收益率 如果利率下降，债券价格会随之上升。 低利率时，预定支付的现值超过赎回价格，债券将被赎回。由于赎回风险很高，故可赎回债券的价格是平缓的。 高利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。 赎回收益率的计算与到期收益率相同，只是要以赎回日代替到期日，以赎回价代替面值。 多数可赎回债券都有一个最初的赎回保护期或隐含的赎回保护（以赎回价为基础进行高折价销售） 14-* 图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券 14-* 14.3.3 已实现的复合收益率和到期收益率 再投资假设 如果债券都以到期收益率相等的利率再投资，则到期收益率就将等于在整个存续期内所实现的收益率； 如果债券以高于到期收益率的利率再投资，则实现的复合将大于到期收益率；反之，将小于到期收益率 持有期收益 利率变化影响收益 利息的再投资（再投资风险） 债券价格的变化 14-* 图 14.5 投资资金的增长 14-* 图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的价格轨迹 14-* 14.4 债券价格的时变性 当债券的票面利率等于市场利率时，债券以面值出售； 当债券的票面利率大于市场利率时，债券以高于面值出售； 当债券的票面利率小于市场利率时，债券以低于面值出售，以提供该项投资的资本利得，以得到公平的持有期收益率； 14-* 14.4.1 到期收益率和持有期收益率 到期收益率 YTM是债券持有至到期的平均收益率。 YTM 取决于票面利率、期限和面值。 所有的这些都是已知的。 持有其收益率 HPR 是特定投资周期的回报率。 HPR 取决于持有期结束时的债券市场价格，这个市场价格现在是未知的。 HPR 极少能准确预测。 14-* 14.4.2 零息票债券和零息票国库券 零息票债券：没有债息，以面值的折扣价格出售，投资者的回报来自价差。 如果利率固定不变，零息票债券的价格完全按利率同比上升，（以指数非线性形式增长）。 14.4.3 税后收益 如果最初发行折扣债券在税收年度中出售，因市场利率变化而导致的损益，被视为资本损益，要被征税。 14-* 图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化的曲线 14.5 违约风险与债券定价 14.5.1 影响债券定价的主要因素：（1）离到期日的时间：是计算到期收益率的必要条件。（2）票面利率：决定了现金流量的大小。（3）早赎条款(call provisions) 指发行人在招募说明书中所附的可以在到期日之前以略高于面值的价格提前收回债券。这一价格称为早赎价格(call price)。该价格与面值之间的差额称为早赎溢价(call premium)。（4）税收待遇：不同的税收条件可以产生不同的收益率。（5）流动性：指投资者在价格上不作任何大的让步的条件下迅速出售某项资产的能力。 （6）违约可能性（信用风险）：债券的信用等级可以表示违约的可能性。违约可能性越大，所要求的违约溢价也越大。债券评级：投资级：SP:BBB以上 穆迪：Baa以上 BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券或垃圾债券。 垃圾债券：高收益债券。 无违约风险到期收益率 风险溢价 违约溢价 收益差异 违约溢价d=承诺的到期收益率y—预期的到期收益率? 风险溢价 含义：某一风险债券的预期到期收益率与具有相同期限和票面利率的无风险债券的预期到期收益率之间的差额。它与违约溢价是不同的概念，违约溢价与违约风险相连，而风险溢价则与系统风险相连。 违约的高峰期往往是经济不景气的时期。当经济回落时，企业股票的市值下跌，企业债券违约的可能性增加，流通在外的债券市值也下跌，因此，债券的回报率将与其他债券或股票的回报率相关。 用债券组合的beta值测度对股票市场价格波动的敏感性。组合中债券的信用等级越低， beta值大，其价格越趋向于与股票的