论我国体制转轨股票价格波动对货币政策的影响.pdf

摘要 20世纪80年代后期至90年代后期在全球范围内出现了资产价格极度膨胀引发的“泡 沫经济”，资产价格明显偏离实体经济引起了各国决策部门的普遍担忧。中国的资本市 场无论从规模还是从成熟程度来看都还处于发展的初始阶段，发达国家货币政策目前所 面临的问题在很多程度上也是我国不得不面对的问题。 本文立足于我国体制转轨中资本市场运行及其价格波动的分析，试图回答这样一个 问题：当前我国体制转轨过程中，股票价格波动对货币政策的影响究竟如何?在此背景 下，中央银行如何做出货币政策选择。回答主要基于我国的数据得到的实证结论。首先， 本文围绕资产价格波动与货币政策的相关理论展开，从资产价格波动对货币需求、货币 供给、货币传导机制的影响这三个方面，归纳和总结相关的理论和现有的文献研究成果。 其次从中国体制转轨的实际出发，分析体制转轨下股票市场的发展，股票价格的波动及 其宏观经济效应。试图从股票市场和股票价格波动的转轨特征的分析中，揭示我国股票 价格对宏观经济特别是货币政策影响的经济体制背景和制度原因。文章重点探讨股票价 格波动对货币政策目标和货币政策效应的影响。运用计量经济模型和我国实际经济金融 数据，对股票价格与通货膨胀、货币供应量和短期利率之间的关系进行实证研究，从股 票价格对货币政策最终目标、中介目标及操作目标三个层面分析股票价格波动对货币政 策目标的影响。在此基础上，深入分析股票价格波动对货币供求、货币传导机制的影响。 由于股票价格与货币政策之间的相互作用关系是不可分割的，故随后分析货币政策对股 票价格波动的影响，继而得到两者之间互相影响的分析结论。文章的最后，从货币政策 实践经验的国别分析入手，进行对比分析。进而根据我国体制转轨下的股票市场现状和 已有的经验提出针对我国当前宏观经济发展的货币政策选择，并基于以上分析，提出相 应的政策建议。 体制转轨并非股票价格波动的根本原因，但与体制转轨过程相关的市场制度缺陷却 大大加剧了市场的不确定性。带有转轨特征的股票价格的剧烈波动与转轨条件下微观市 场主体的行为扭曲相结合，使得股票价格波动表现出非一般规律所能解释的宏观效应。 本文即是从这一角度切入，基于规范的宏观经济理论的分析框架，综合运用各种研究分 析方法，结合当前我国资本市场及货币政策实旌的实际，认为体制转轨中，货币政策有 必要关注包括股票价格在内的资产价格的变化，但将其纳入货币政策目标变量的做法不 可取，货币当局任何干预资本市场和价格波动的政策选择都可能导致经济更剧烈的波 动。就中国当前的实际来看，规范和发展资本市场是保证宏观经济和金融稳定的根本。 关键词： 股票价格波动货币政策体制转轨向量自回归模型 中图分类号：F830．91 Abstract tothelateof a“Bubble From1980s a was 1990s，inglobalscale，therebeing Economy”， whichWascausedasset worriedaboutthesituationthat bY pricevolatility．Everygovernment theasset Wasnotinaccordance、析ththereal market1S price China,the economy．In capital for afew thatthe countriesfacedarealso decades，the developingonly problemsdeveloped the forUS． problems andasset Inthis auth