论我国外汇储备种结构的最优选择.pdf

摘要 摘要 布雷顿森林体系崩溃后，国际储备货币出现了多元化趋势，储备资产从 以单一美元转变为以美元为主、其他强势货币共存的局面。特别是在欧元诞 生后，欧元被国际社会广泛接受，美元资产作为最主要储备资产的地位进一 步下降，根据国际货币基金组织数据，2007年第三季度美元在全球外汇储备 中所占比重为63．8％，相比上年同期的66．5％有了进一步下降。与之形成对照 的是，欧元第三季度所占比重为26．4％，与上年同期24．4％相比有所增加。 我国外汇储备自1994年汇率制度改革以来不断增加，从1994年到2007 年年均增长率高达29．77％，特别是05年汇率制度改革后，外汇储备增长速度 些庞大的头寸反映了我国面临了非常巨大的风险。随着我国外汇储备的迅猛 增加，外汇储备的币种结构管理问题成为了人们越来越关心的话题。 本文试图从收益风险角度，．综合考虑外贸进口和外债等因素，运用模糊 数学方法，研究我国外汇储备币种结构的最优配置。 本文的按照以下逻辑思路安排篇章结构。 第l章提出问题。在现实世界中，一方面，美国作为远远超过其他经济 体的最强大经济体的地位不断下降，世界上各个经济体之间的差距逐步缩小， 欧元、日元等货币作为国际储备货币越来越受到各国的重视，而且汇率波动 愈加频繁；另一方面，我国外汇储备飞速增长，所以如何选择外汇储备的最 优币种结构成为了一个越来越引入关注的问题。在理论上，模糊数学、神经 网络等新方法的提出也为研究外汇储备的最优币种结构问题提供了新思路。 另外，在技术上，随着matlab等数学软件的出现，以及计算机运算能力的不 断提高，这也为研究上述问题创造了物质条件。接着，这个部分还概述了本 文的框架结构和主要创新点。 论我国外汇储备币种结构的最优选择 第2章为文献综述。主要从两个方面展开：一是国外研究的研究成果， 包括传统上研究外汇储备的三种思路，即资产组合模型、海勒一奈特模型和 杜利模型，以及近年来国外研究的新成果；二是90年代以来国内研究外汇储 备币种结构的主要成果。最后，简单评价了这些研究成果。 第3章简单介绍了模糊决策理论中的基础知识和多目标最优化模型。 第4章具体分析外汇储备币种结构最优化问题，构建了简单和复杂两个 模型来确定外汇储备最优币种结构。并提出，中央银行追求的目标是在最坏 情况下用最不利的货币计价时，满意度最大化。 第5章是依次运用第4章提出的两个模型计算了中国外汇储备的最优币 种结构。在这个部分中，首先做了实证前的准备工作，包括选取外汇储备资 产组成的币种，计价币种，根据实际数据算出l155种情况下的收益率，并根 据实际经验确定满意度函数中的各个参数。然后，运用matlab，计算出了中 国外汇储备的最优币种结构的近似解。 第6章是结合第5章中实际应用的模型，检验了模型结果对各个参数的 敏感程度。 最后总结全文。 本文的分析思路是，首先根据历史汇率、利率数据，分别计算出以美元、 欧元、日元计价的美元资产、欧元资产、日元资产的收益率，共9组数据。 再假设大量的不同币种结构组合，结合之前的9组数据，一一算出在这些币 种结构下外汇储备的收益率。通过满意度函数，把这些不可比较的收益率转 换成可比较的满意度。再加入进口和外债等各种条件，并把这些条件也转换 成满意度。最后综合考虑可比较的满意度，确定最优的币种组合结构。 本文的主要创新点是提出了一种计算外汇储备最优币种结构的新思路。 首先，本文运用了情景分析方法，假设中央银行遵循的准则是要实现外 汇储备在最差的情景下的收益率最大，进而展开分析。这个假设更凸显了中 央银行是风险规避者的特征。另外，运用一般方法时，都要从历史数据求出 数字特征，都需要假设这些变量服从某种分布，再展开讨论，而这种分布的 假设是否合理也是值得商榷的。通过情景分析，就不需要先求数字特征，因 此，也就规避了上述问题。 其次，本文通过同时测算在一种情景下，以不同币种计算的外汇储备收 2 摘要 益，解决了难以确定计价标准测量外汇储备价值的变化这一问题。 再次，使用模糊数学的方法，引入满意度函数。因为中央银行对不同货