第3章、公司财务估价概论.ppt

例3－9 上例中，如果该债券为一次性还本付息债券，其他条件不变，其价值是多少。 解：到期利息为:1000×8%×5=400元 到期值：400＋1000＝1400元 ＝1400×（P/F,10%,5）＝1400×0.621=869.4元 （3）、零息债券 零息债券（Zero coupon Bond），又称为贴现债券（Pure Discount Bond）或者贴息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，到期按债券面值偿还的债券，债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入，由于面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的内在价值可用如下公式计算： （4）浮动利率债券 浮动利率债券和其它长期债券一样，具有固定的期限，但不具有固定的票面利率，票面利率按半年或按季度调整，其估价原理是一致的。 4.3.3 股票估价 1、股票估价原理 股票（Stock）是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利及其剩余财产分配权的一种有价证券。股票的种类很多，按照股东的权利义务差异及其所体现的现金流差异来分析，股票可以分为优先股（Preferred Stock）和普通股（Common Stock）两类。 其中典型的是普通股。投资股票的收益主要包括两类：股利和资本利得。其中资本利得决定于股票市场的价格波动，具有很大的不确定性，因此，股利是投资股票最主要的收益，也是股票投资最主要的现金流。由此决定了股票估价的基本方法是:未来预期现金流按照适当折现率折现的现值。用公式表示如下： 2、优先股估价 （1）、优先股的特征 典型优先股的特征是：定期获得固定股息；无期限；不还本。 （2）、优先股估价 按照典型优先股的特征，其现金流为永续年金，因而优先股的价值为永续年金（固定股息）的现值。如果以D表示固定股息， 表示优先股的期望收益率。其价值可用如下公式表示： 例3－10 某公司发行一种优先股，假定公司承诺每年按每股0.6元支付股息，期望收益率为15％，该优先股的价值为 （2）、普通股估价的基本模型 股票估价的无限期红利折现模型： （3）、股利增长模型 几种具体形式的红利折现模型： 第一、零增长模型 例3－11 假设投资者预期某公司支付的红利将永久地固定为1.15元/每股，并且折现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58元，计算过程如下： 第二、稳定增长模型 由上式变形有： 例3－12 假设某公司的上年度每股分红为0.8元，近五年的红利历史增长率为每年6％并保持不变。股东要求的期望收益率为16％，依据上述条件，我们可以估算出该股票的合理价格为： 关于增长率g的确定，如果公司没有增加净投资，各年的盈利相等；并且将盈利保留作为投资，不进行外部融资，则： 明年的盈利＝今年的盈利＋今年的留存收益×留存收益回报率 1＋g＝1＋留存收益比率×留存收益回报率 则：g＝留存收益比率×留存收益回报率 例如：某公司不对外融资，每年将利润的50％留存作为再投资，假定公司的投资回报率为20％，则公司的增长率为： 增长率g＝50％×20％＝10％ 第三、变动增长模型 例3－13 某公司目前一直保持每股0.6元的股利分配，预计两年后股利将以15％的比例增长并且可持续三年，之后股利增长率将一直保持10％的水平，假定投资者要求的收益率为20％，公司股票的价值是多少。 4.4 真实资产估价 真实资产(RA)又叫实物资产，包括的内容很多，是公司最复杂的资产。真实资产的价值标准。比如：账面价值、市场价值、内在价值（投资价值）、持续经营价值以及清算价值。 1、持续经营价值 2、内在价值 3、市场价值 第3章、公司财务估价 金融学院 张显明 3.1 公司财务估价的基本原理 3.1.1 公司财务估价的意义公司财务估价对于公司来说，不仅具有十分重要的理财学意义，而且也是公司金融最重要的理念和方法基础。 3.1.2 公司财务估价理论 1、资产选择理论 马科维茨在1952年提出资产选择理论。具有划时代的重要意义。 2、资产定价的CAPM理论 威廉.夏普在《资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论》（1964年）提出了风险资产的均衡定价模型，即所谓“资本资产定价模型，简写为CAPM模型。该理论第一次阐述了收益与风险的关系，被认为是资产定价或者说是现代金融的核心理论。 3、资产定价的APT理论 罗斯1976年在《资本资产定价的套利理论》和《风险收益与套利》中突破性地发展了资本资产定价模型，建立了套利定价理论模型，简称APT模型。 4、期权定价理论 在金融资产的理论定价方面取得突破性进展的是布莱克（Fischer Black）和舒尔茨（Myron Scholes），他们于1973年发表了期权定价理论的文章,从