案例：阿根廷货币制度破产.docVIP

阿根廷破产 ????2001年12月23日，圣诞夜的前一天，阿根廷代总统萨阿在就职之后立即宣布暂时停止偿付阿根廷外债。这意味着拉丁美洲第三大经济国将拖欠1550亿美元的国债。这是全球经济史上最大的一次债务拖欠，也是阿根廷在19世纪20年代拒付巴林兄弟公司债务近200年以来的第一次。????不能支付，通常被称为“破产”，所以此次《纽约时报》报道阿根廷停止外债支付一事时，就用了“阿根廷破产”的标题。????市场很平静地接受了这一事实。12月24日的美国股市丝毫不受影响，道－琼斯30种工业平均指数以10035点收市，不升不跌；纳斯达克指数仅下跌1点；香港恒生指数也微升51点；美国国债市场纹丝不动。这与1998年8月17日俄罗斯宣布停付800多亿美元外债所引发的市场灾难性反应相比，实为天壤之别。????原因在于，阿根廷拒付外债，已为市场所预见，因而准备工作也就预先做好。大部分银行已拨备充足，在阿根廷有金融资产的投资公司也早早采用了一些结构性工具，以对冲可能的风险。惟一措手不及的倒是阿根廷政府。????阿根廷的许多宏观经济指标，按照传统经济学标准以及经验来看，都不应该成为大问题。比如，2000年阿根廷外贸盈余33亿美元，2001年继续保持此势头，第一季度盈余2.3亿美元，说明阿根廷的经济发展还有潜力。2001年政府的债务虽然高达国内生产总值的50％，但预算财政赤字仅为国内生产总值的3.2％，按国际标准，并不是特别高，也低于邻国巴西的3.4％。这一点，即使是一直要求阿根廷政府紧缩财政开支的国际货币基金组织的第一副总裁费雪.斯坦利也不得不承认。 ????也许更深刻的问题在于：为什么市场要对总体经济状况虽不太好但也过得去的阿根廷经济另眼相看，并最终导致其在外债问题上彻底破产呢？????答案在阿根廷的货币制度上。 比索与美元11的时代 ????货币发行局对付恶性通货膨胀是有效的，但要付出本国货币的利率风险溢价的成 ????阿根廷是世界上少数几个实行货币局制度的国家之一。20世纪80年代，阿根廷经济连年衰退，货币贬值，通货膨胀高企，1989年通货膨胀率高达3000％。1991年，为了控制通货膨胀，将经济引入正常的发展轨道，阿根廷开始实行货币局制度，称为“可兑换制度”(convertibilitysystem )，实际上，它与香港地区实行的联系汇率制都是一样的。????一般来说，一个国家的中央银行发行货币时，主要根据是一国的宏观经济指标，比如国民经济增长速度、通货膨胀率、就业情况及国际收支平衡等。简单地说，当一国的经济增长速度不足、失业率高，而通货膨胀又不严重或甚至是通货紧缩时，中央银行无须关注外汇储备状况，可以也应当降低利率，增加货币供应量，以刺激经济的增长，就像美国联邦储备委员会年连续11次下降利率一样。外汇储备与货币发行没有直接、惟一的联系。????但是，阿根廷不然，其中央银行每发行一个比索，就要有一个美元的外汇储备作基础。在货币发行局制度下，本土货币发行额只与外汇储备额相关，而且是按固定的汇率，如阿根廷是1美元兑1比索，香港是1美元兑7.8港元。这就是货币发行局制度的第一个基本要素；第二个基本要素是自动兑换制度，即中央银行必须无条件地按照固定的汇率接受市场对美元的买卖要求；由此形成了货币发行局制度的第三要素，中央银行只能被动地因应市场对本土货币的需求的变动，扩张或收缩本国货币的供给，不能主动创造国内的信贷，因而无法主动地去影响本土的经济发展。货币局制度一旦形成，不能轻易改变，往往要以法律的形式固定下来。因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性，如果轻言更改，稳定性与信心就无从谈起。这最后一点也是货币发行局制度的第四个要素。????货币发行局制度对付恶性通货膨胀是奏效的。因为在恶性通货膨胀时期，经济进入恶性循环，公众对货币信心不足，使货币贬值；而货币的贬值，加剧市场及公众对货币信心的崩溃。阿根廷在1991年引进货币发行局制度之前，由于担心货币贬值，公众每个月拿到工资就尽快购买商品，一轮抢购便不断推高物价。引进货币发行局制度后，本国货币与美元的关系以法律的形式固定下来，拥有本国货币如同拥有美元，公众信心得到增强，愿意接受并持有本国货币，就有了对本国货币的需求，也就跳出了原来的恶性循环，通货膨胀迅速得到控制。阿根廷自1991年、保加利亚自1997年开始的货币发行局制度的实践说明，货币发行局制度在消除恶性通货膨胀上是很有效的。 ????但一种体制在解决旧矛盾的同时，也在酝酿着新矛盾。一国经济要增长，货币的供给量必须不断增加。但在货币发行局制度下，中央银行无法自主增加本国货币供应量。因此，阿根廷的比索流通量要增加，必须有外国的资本流进本国，而要吸引外国资本流入阿根廷，比索的利率必须高于国际利率，即比