267-人民币远期汇率差价之谜？-重点.docVIP

人民币远期汇率差价之谜？ ——基于NDF与境内结售汇市场参与主体的微观分析* 作者：王曦a 陈伟泽b 姜领华c 王曦，男，博士、教授、博士生导师，中山大学岭南学院国际商务系主任。 陈伟泽，男，中山大学岭南学院研究生。姜领华，女，现供职于中国银行广东分行。广州市新港西路135号，中山大学岭南学院国际商务系，邮政编码：510275； 电子邮件：lnswx@或 lnswangxi@。电话人民币远期汇率差价之谜？ ——基于NDF与境内结售汇市场参与主体的微观分析* 【摘要】在境外NDF市场和境内结售汇市场上，人民币远期汇率表现出明显的价格差异，并且这种差价呈现出系统性和持续性的特征。是什么原因造成了这种现象？目前还没有规范的解释。我们认识到由于监管环境的不同，境内外两个市场的交易主体进而交易本身的存在着巨大差别：境内市场主要是套期保值者、中央银行和套利者之间的交易，而境外NDF市场则是套期保值者、投机者和套利者之间的交易。然后我们依据现代远期汇率理论，考虑预期行为并引入抛补利率平价理论分别构造出两个市场的远期均衡汇率定价模型，给出了远期汇率差价现象的一个理论解释，并相应提出了完善人民币定价机制的政策建议。 【关键词】 人民币远期汇率 差价 微观分析 The Dilemma of RMB Forward Exchange Rate Gap? A Micro Analysis Based on Participants of NDF and Domestic Settlement Market WANG Xi, CHEN Weize and JIANG Linghua Abstract In the two RMB forward exchange rate (FER) markets, namely, domestic settlement market and overseas NDF market, obvious FER gap are observed and the gap appears to be systematic and persistent, which lacks a formal explanation in current literatures. We argue that the transaction agents and hence the transactions themselves are different due to different market monitoring environments, and then establish two equilibrium FER pricing models on the basis of modern FER theory with consideration of expectation behavior and covered interest rate parity. A theoretical explanation of the FER gap is provided and relative policies are accordingly suggested to improve RMB determinative mechanism. Key Words：RMB forward exchange rate, Gap, Micro analysis 人民币远期汇率差价之谜？ ——基于NDF市场与境内结售汇市场参与主体的微观分析 【摘要】在境外NDF市场和境内结售汇市场上，人民币远期汇率表现出明显的价格差异，并且这种差价呈现出系统性和持续性的特征。是什么原因造成了这种现象？目前还没有规范的解释。我们认识到由于监管环境的不同，境内外两个市场的交易主体进而交易本身的存在着巨大差别：境内市场主要是套期保值者、中央银行和套利者之间的交易，而境外NDF市场则是套期保值者、投机者和套利者之间的交易。然后我们依据现代远期汇率理论，考虑预期行为并引入抛补利率平价理论构造出两个市场分别的远期均衡汇率定价模型，给出了远期汇率差价现象的一个理论解释，并相应提出了完善人民币定价机制的政策建议。 【关键词】 人民币远期汇率 差价 微观分析 一、引 言 远期汇率是国际贸易和投资中套期保值的根本工具，其形成机制问题因而对外向型经济至关重要，对中国尤为如此。2005年7月21日开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此后，陆续推出了一系列改革措施2005年8月于银行