第3章互换概论.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * 该组合管理者还可以通过英镑与欧元的货币互换实现这笔资产货币属性的转换。当时这位组合管理者在货币互换市场上可以得到的价格是：英镑固定利率为4.9％，而欧元固定利率则为5.7％。具体操作过程为： （1）继续持有法国国债头寸，未来10年内每年定期获取5.2％的欧元利息； （2）签订一份支付欧元利息和收到英镑利息的货币互换合约：名义本金为4615万欧元和3000万英镑，利息交换日期和到期日与原国债投资相匹配； （3）货币互换协议初始，该组合管理者应得到3000万英镑，支付4615万欧元，因其相互抵消，没有实际现金流动； （4）每年利息交换日，在互换协议中支付5.7%的欧元利息，得到4.9%的英镑利息，与国债利息收入相抵消后，该管理者的真实现金流为每年支付4615万欧元的0.5％欧元利息，得到3000万英镑的4.9％英镑利息； （5）到期日在法国国债投资上收回4615万欧元本金，在互换协议中4615万欧元与3000万英镑互换，最终获得3000万英镑本金。 * 一笔固定利率的英国国债投资加上一份支付英镑固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互换，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 互换报价 * 先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进行 Long/Short Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate 报出买卖价和报出互换利差 互换利差报价指报出特定期限的互换买卖利率与具有相同期限、无违约风险的平价发行债券的收益率之间的差值 * * 互换头寸的结清 * 出售原互换协议 对冲原互换协议 解除原有的互换协议 第二节互换的定价与风险分析假设 * 忽略天数计算 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用LIBOR 贴现率也使用LIBOR 利率互换定价的基本原理 举例 考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金的情况。 * 表7-1　利率互换中甲银行的现金流量表 （百万美元） （a）不考虑名义本金 （b）考虑名义本金 理解利率互换 * 该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是互换的本质，即未来系列现金流的组合 列（4）＝列（2）＋列（3） 在互换生效日与到期日增加1亿美元的本金现金流， 列（2）－列（6） 列（3）－列（7） 头寸分解 甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空头头寸 乙公司来说：固定利率债券多头价值＋浮动利率债券空头价值 利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价 理解利率互换 * 列（4）＝行（I）＋…＋行（VIII） 除了行（I）的现金流在互换签订时就已经确定，其他各行的现金流都类似远期利率协议（FRA）的现金流。 利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的价值。 结 论 利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价的。 理解利率互换的定价 * 与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形 第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。 第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。 协议签订后的利率互换定价: －债券组合定价 * 互换多头 互换空头 固定利率债券定价 浮动利率债券定价 案例 * 协议签订时的互换定价 * * 互换利率 * 利率互换协议中合理的固定利率就是使得互换价值为零的利率水平，也就是我们通常所说的互换利率 现实中的互换利率是市场以一定的计息频率为基础、就特定期限形成的互换中间利率。以美元为例，市场通常将每半年支付固定利息对3个月浮动LIBOR利率的互换中间利率作为美元互换利率。 * 货币互换的定价 与利率互换类似，货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合，只是这里的债券组合不再是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币债券和一份本币债券