战略投资分析.ppt

举例 对方案A和B进行内含报酬率测试： 年 份 现金净流量 折现率=18% 折现率=16% 折现系数 现 值 折现系数 现 值 0 （20 000） 1 （20 000） 1 （20 000） 1 11 800 0.847 9 995 0.862 10 172 2 13 240 0.718 9 506 0.743 9 837 净现值 （499） 9 A方案内含报酬率的测试 年 份 现金净流量 折现率=18% 折现率=16% 折现系数 现 值 折现系数 现 值 0 1 2 3 （9 000） 1 （9 000） 1 （9 000） 1 200 0.847 1 016 0.862 1 034 6 000 0.718 4 308 0.743 4 458 6 000 0.609 3 654 0.641 3 846 净现值 （22） 338 B方案内含报酬率的测试 如果对测试结果的精度不满意，可以使用内插法来改善： 内含报酬率（A）=16%+[2%*9/（9+499）]=16.04% 内含报酬率（B）=16%+[2%*338/（22+338）]=17.88% 而C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接用年金现值来确定，不需要进行逐步测试，可计算的内含报酬率( C )=7.32% 分析结论： （1）内含报酬率(C)10%，所以应舍弃C方案 （2）内含报酬率(B)内含报酬率(A)10%，所以在 方案A和B度可以接受的基础上，确定最优方案为B。 关于内含报酬率的特别讨论 （1）借入贷出的不同。 （2）多个内部收益率。 （3）相互排斥的项目。 （4）近期现金流量的资本成本可能与远期现金流量 的资本成本不同。 四、实物期权与应用 1、传统估值方法的局限性 （1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正； （2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。 2、期权的基本概念 （1）期权的含义 （2）看涨期权与看跌期权 3、实物期权 （1）概述 投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。 实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。 （2）应用范围 实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与 投资、生产、营销和研发等方面的决策相关。 当评估整个企业的时候，只有在特殊情况下才需要考虑 灵活性。如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行 业，或公司处于（或接近）财务困境。 一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价 值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。 4、实物期权的应用 假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步： 研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15%。 测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。 如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。 在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。 假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。 （1）估计(没有不确定性)现值 开发、测试和营销新药所需要的投资为： 研发阶段1亿美元， 测试阶段需要2.5亿美元， 营销阶段需要1.5亿美元。 净现值=期望现金流-投资 （2）利用决策树将不确定性模型化 营销阶段 测试阶段 研究阶段 PV0（药品）4314 投资0 （112） 成功 失败 15% 85% 停止 投资0（100） P= 1-P= 成功 失败 40% 60% 停止 投资0（216） P= 1-P= 说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件 （3）估计不确定性的价值 营销阶段