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中国宏观经济分析：买方视角 韩海平 目录 宏观经济分析，研究什么？ 货币为什么在中国如此重要？ 一些体会 推荐 什么是宏观经济学? 宏观经济学是对整体经济——包括收入增长、价格变动和失业率的研究。宏观经济学家既试图解释经济事件，又设计改善经济运行状况的政策。 经济学理论并没有提供一个可直接用于政策的无可争议的结论。它是一种方法而不是一种教条，它是一种思维工具，可以帮助掌握了这种工具的人得出正确结论（凯恩斯）。 宏观经济学的四个最重要的结论 结论1：在长期，一国生产产品与服务的能力决定了其国民的生活水平。 结论2：在短期，总需求影响一国生产的产品与服务的数量 结论3：在长期，货币增长率决定通货膨胀率，但它并不影响失业率 结论4：在短期，货币政策与财政政策的决策者面临通货膨胀与失业之间的取舍 买方宏观经济分析研究什么？ 作为买方投资者，宏观经济分析主要是研究短期经济增长及结构、物价、货币信贷和企业盈利，形成对利率和宏观政策等的判断，从而支持资产配置、股票和债券投资。 宏观经济指标解读——分析方法 同比 环比 季节调整方法 1、高盛（从03年开始，分季环比和月环比） 2、国泰君安（《宏观分析中的季节调整方法》） 在投资实践中，季调环比趋势对于投资决策最重要！！！ 季节调整方法 宏观经济指标——经济增长 GDP 工业增加值 制造业PMI 宏观经济指标——总需求 社会消费品零售总额 城镇固定资产投资 进出口 支出法GDP核算中的最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口与上述需求指标的差异（参见许宪春《如何理解今年一季度支出法GDP增长率》）。 宏观经济指标——物价 GDP平减指数 投入价格指数 1、原材料、燃料、动力购进价格指数 2、固定资产投资价格指数 产品价格指数 1、PPI 2、CGPI 消费价格指数 1、CPI 2、RPI 宏观经济指标——货币信贷 M1 M2 贷款增速 存款增速 我国货币统计层次 M0=流通中现金 狭义货币M1=M0+单位活期存款 广义货币M2=M1+储蓄存款和企业定期存款 +证券公司客户保证金 M1为什么能定买卖？ 货币为什么在中国如此重要？ 我国的金融体系以银行的间接融资为主导，股票和债券等间接融资体系不发达。 在我国，货币统计较经济统计更为准确可靠。 货币是如何创造的？ 自从盘古开天地，有三项伟大的发明：火、轮子和中央银行（Will Rogers)。 中央银行决定基础货币。 商业银行通过贷款创造货币。 在现实中，银行贷款时的会计分录是： 借：对客户贷款 贷：客户存款 教科书上的货币创造过程 对教科书上货币创造过程的质疑 教科书的三大谬误 货币银行理论应用的是用超额准备金发放贷款的观点，实际是用资金发放贷款的思路，是实物货币时代的基本思想。 在货币银行理论中，贷款是给客户“资金“，贷款的同时存款还未被创造，客户需要完成拿着贷来的资金去存的行动，才能实现存款的增加。 在货币银行理论中“原始存款”指客户最初吸收的存款，“派生存款”商业银行吸收存款，留下准备金后，将余款放贷出去。原始存款究竟是指什么？ 信用货币制度下的货币创造 银行贷款时贷款和存款是同时出现的，这个同时是真正的同时。 在信用货币制度下，如果银行的资产只有贷款和存款准备金，那么社会的每一笔存款的起源都是贷款 银行贷款是银行与客户的债权交换，银行对客户提供了有流动性的债权——存款，客户为银行提供了收益率高的债权——贷款，这是银行作为信用机构的基本业务。 人民银行的资产负债表 货币政策传导机制 人民银行的货币政策工具 数量型工具 1、信贷额度 2、准备金率 3、公开市场操作 价格型工具 1、利率 2、汇率 中国货币政策的特点 实现经济增长、控制通货膨胀、促进充分就业和实现国际收支平衡是货币政策的四大目标。 我国的货币政策比较偏向经济增长 制度性的容忍负利率 资本账户管制，导致“双顺差” 生产资料价格全球定价 通货膨胀是一种货币现象 1954年以来美国的名义利率和通货膨胀率 一些体会 牢记宏观经济四个最重要的结论，相信宏观经济的基本原理，比如供需、价格等； 深刻理解我国的经济结构、金融结构、统计数据； 建立“模式化”思维，化繁为简，分清主次，抓主要矛盾 绝大多数的经济学家不如算命先生靠谱 相信统计数据，对数据进行季调分析，把握宏观大势和拐点。 宏观政策可以预期吗？ 判断宏观政策，要牢记政策的实质意义，不能看政府说什么，要看它做什么！ 牢记“在短期，货币政策和财政政策的决策者面临在通货膨胀与失业之间的取舍”。 宏观政策是内生的，有规律的，是可以预期的。 “不见兔子不撒鹰” 推荐——书目 《宏观经济学》曼昆 《美国货币