（编）财务学原理详解：.pptVIP

第二节 财务风险与财务杠杆 一、财务风险 是指由于负债经营（包括长期借款、发行债券、融资 租赁等各种形式）而增加的风险。只要选择负债筹资 方式都会存在财务风险，故也可称为筹资风险。 企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产 的可能性，称为财务风险或筹资风险。 第三节 联合杠杆与企业风险 一、联合杠杆 （一）联合杠杆的概念 由于固定性经营成本和固定性财务费用的存在， 而使得普通股每股收益的变动远远大于销售量的变 动的效应，称为联合杠杆，亦称总杠杆。 销售量的变动 息税前利润的变动 普通股每股收益 一、资本结构概述 1、资本结构含义： 是指企业各种来源资本的构成和比例关系。 广义的资本结构 是指包括短期资金在内的全部资本的构成 狭义的资本结构 仅指长期资本的构成。短期资金由于其需要量和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所占比重也不稳定，不纳入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。 2、资本结构决策研究问题 寻找最佳负债点 3、举债经营 （1）举债经营含义 企业使用债权人的资金进行经营。 （2）举债经营的条件 ◆投资收益率＞资本成本率 ◆适度举债 （3）举债经营的利弊 二、最佳资本结构决策方法 1、最佳资本结构含义：是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。 2、最佳资本结构决策方法 （1）比较综合资金成本法 含义：计算、比较备选方案的Kw，选Kw最低的方案。 衡量标准：综合资本成本 决策程序 No.1：确定各备选方案的资本结构 No.2：计算各备选方案的Kw No.3：比较、选择Kw最低的资本结构即最佳资本结构 评价 a.简单易懂 b.未考虑风险因素 例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择有关资料 （2）每股收益分析法 要点： ◎主要观点：凡是能提高每股收益的资本结构是合理的；反之，则认为是不合理的。 ◎每股收益的无差别点是指不受融资方式影响的销售水平，即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股收益都是相等的； 每股收益分析法的步骤 ★计算每股收益EPS ★计算每股收益的无差别点 若EPS1表示负债融资， EPS2表示权益融资 则令EPS1= EPS2时的销售额PQ*或EBIT* ★分析 当企业的EBIT＞ EBIT*时，利用负债集资较为有利 当企业的EBIT＜ EBIT*时，利用权益集资较为有利 例：ABC公司目前有资金75万元。因生产需要准备再筹资25万元资金。 可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。 若发行股票，每股发行价格25元, 可发行1万股股票；也可 发行债券筹资，债券的利息为8%。 原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示： 由上表资本结构的变化，可以计算出每股盈余，如下表： 得： 资料：ABC公司目前资本结构为：长期资本总额600万元， 其中，债务资金200万，普通股股本400万，每股面值100 元，4万股全部发行在外，目前市场每股300元。债务利率 10%，T=33%，公司由于扩大业务追加筹资200万，有二种筹 资方案： 甲方案：发行普通股筹资，向现有股东配股，4配1，每股 配股价200元，配发1万股； 乙方案：长期借款200万，利率为15%； 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望到达800万，变 动成本率50%，固定成本为180万。 要求：企业如何选择融资方式？ 分析：以每股收益无差别点建立方程 EPS={（EBIT-I）（1-T）-P}/N EBIT=S-VC-F EPS（1）={（S-0.5S-180-20）（1-30%）}/5 EPS（2）={（S-0.5S-180-50）（1-30%）}/4 令EPS（1）= EPS（2）得S=700（万元） 当S=700（万元），EPS=21.10 当S=800（万元）， EPS（1）= 26.8（元） EPS（2）=28.48（元） 每股收益分析法图 图示： 28.48 26.80 21.10 700 800 当预期S（800）＞无差别点（700）时，应选择负债融资。 练习 MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9,000万元，其中：公司债券1,000万元（按面值发行，票面年利率为8﹪，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4,000万元（面值1元，4,000万股）；资本公积为2