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行为金融学 冯玉梅 山东财经大学金融学院 行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。 从人类的心理角度， 对金融决策问题进行分析， 跨入微观金融领域的最前沿学科之一。 第一章 绪论—从标准金融学到行为金融学 §1 标准（传统）金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 有效市场假说的理论缺陷 §4 行为金融学的产生 §5 行为金融学概述 一、现代标准金融理论的产生 二、现代标准金融学理论体系 三、“投资者理性”和“市场有效”是现代标准金融理论成立的前提条件 四、投资者理性的含义 一、现代标准金融理论的产生 现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：基本分析派、技术分析派和数量分析派。 自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派和技术分析派。 以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派 1934年Graham 和 Dodd 在《证券分析》一书中指出，股票价格的波动是建立在股票内在价值基础上的，股票价格会由于各种非理性原因偏离其内在价值，但随着时间的推移，这种偏离会得到纠正而回到其内在价值。因此，股价的未来表现可以通过与内在价值的比较加以判断，而内在价值取决于公司未来的盈利能力。 《证券分析》被称为“投资者的圣经”。 （通俗版本-《聪明的投资者》） 以Edwards和Magee为主的技术分析派 1948年《股市趋势技术分析》：技术分析之父。 到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。 1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组合理论，确定了资产组合选择的基本原则。 Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志，也被称为 “第一次华尔街革命” 。 Markowitz因此被誉为“投资组合理论之父”，并荣获1990年诺贝尔经济学奖。 二、现代标准金融学理论体系 投资组合理论（Markowitz 1952）“第一次华尔街革命” 有效市场假说（ EMH ）（1959）：资产价格可以即刻而充分地反映所有相关信息。 Kendall（1953）与Roberts（1959）等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们的解释是：在给足所有已知信息后，这些信息一定已经被反映于股价中了，所以股价只对新信息作出上涨或下跌的反应。由于新信息是不可预测的（因为可预测到的信息都已经被反映到股价中），那么随新信息变动的股价必然是不可预测的。经济学家们把这些理论形式化为有效市场假说。 资本资产定价模型(CAPM) （Sharpe（1964），Lintner （ 1965），Mossin （ 1966）） 思考：为何被称为“资本资产定价模型”？ 该模型被广泛应用于投资绩效评价、证券估价、确定资本成本和资本预算中。Sharpe荣获1990年诺贝尔经济学奖。 EMH的发展成熟：有效市场的三种形式（Fama 1970） 弱式有效：资产价格充分及时地反映了与资产价格变化有关的所有历史信息。 半强式有效：资产价格反映了所有公开信息。 强式有效：资产价格反映了所有与资产定价有关的信息。 套利定价理论(APT)（Ross 1976） 套利定价理论认为，经济体系中，有些风险无法经由多元化投资加以分散，例如通货膨胀或国民收入的变动等系统性风险。 套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期收益率 ： 当收益率综合化为由 “市场组合”这样一个单一因子形成时，套利定价模型就与资本资产定价模型是一致的。 因此，资本资产定价模型（CAPM）是套利定价理论（APT）的一个特例。 套利定价模型为投资者提供了一种替代的方法，来理解金融资产风险与收益率间的均衡关系。 期权定价理论（OPT）（Black和Scholes 1973 Merton 1973 ） “第二次华尔街革命” Scholes 和Merton为此荣获1997年诺贝尔经济学奖。 由此，标准金融学已经发展成熟，并具备了一个比较完备的理论框架体系。 三、“投资者理性”和“市场有效”是现代标准金融理论成立的前提条件 1、金融资产定价是微