涪陵榨菜深度分析.pptVIP

/s/blog_6301ba930102e5mg.html——涪陵榨菜深度分析 /playlist_show/idhtml——吴晓波视频 涪陵榨菜供给端深度分析 一、毛利率 五年平均的毛利率为35.94%，最低为10年的 32.36%，最高为09年的38.23%，考虑到净利率只有10 %左右，3个点的波幅对于生产经营的影响比较大。 08年成本大幅上升，公司能够提升销售价格，并将产品销售出去，说明了至少在08年，榨菜的消费还是一种刚性消费。 09年成本下降，销售价格跟随下降，说明公司的定价能力并不强，要接受市场的定价。 10年公司成本再次大幅上升，但公司未能将成本的上升转嫁出去，毛利率下滑到32%的低位，当年被迫削减销售费用来平滑业绩。 11年成本变动不大，但销售价格上升，和公司的定价能力提升有关系。 从上述的图表中，我们可以看到一些现象： 1、销售价格和生产成本每年都在波动，但总体上看二者都是上升的； 2、从08、09两年的情况看，这是个刚性需求的市场，成本的上升可转嫁给消费者； 3、竞争激烈，是由市场根据成本来进行定价。一方面，生产成本上升时，能提高销售价格转嫁成本压力，另一方面，成本下降时，因竞争因素，销售价格也会下滑； 4、11年市场竞争激烈程度有所下降，毛利率也超过了5年均值。 二、成本构成 在成本构成中，原材料、包装物、职工薪酬和辅料占据了约90%。 原材料成本主要受劳动力成本、种植面积、气候的影响； ? 包装物成本受原油价格影响； 折旧大约5%左右，固定开支占比相对较少，开工率对成本的影响较小。 三、影响成本的三个因素????影响成本的三个因素：青菜头价格、公司采购粗加工产品构成、公司原材料存储能力。 07到12年，青菜头市场收购价格从0.26元/公斤上涨到0.48元/公斤，5年上涨84%，复合增长率为13%。在种植方式没有发生大变化前，这个复合增长率体现了当地中期劳动力成本的上升。 2011年，涪陵农民人均纯收入为5549元，较五年前增长99.6%，复合增长率为14.8%。2012年涪陵青菜头总收入为8.82亿元，农民纯收入7.5亿元，人均青菜头纯收入约1000元，约占人均纯收入的20%。 当地小的手工榨菜企业的“职工薪酬”应该也是按照类似速度上升，一方面要面对原材料成本的上升，另一方面还要承担人力成本的上升，两方挤压，忍受不了成本上升的小企业会大多出局 天气条件是青菜头价格的短期扰动因素。08年是非常典型的案例，冰雪天气造成青菜头发育缓慢，亩产下降，部分地区绝产，总产量下降了约15%左右。15%的产量变动，青菜头价格上涨了65%。 如果生产方式不发生大的转变，在各种因素作用下，青菜头收购价格应该和农民人均纯收入的增速接近。 涪陵青菜头的价格是中国未来政治、经济发展的一个缩影，是公司无法控制的因素。 2、公司收购粗加工产品的构成 08年，由于冰雪影响，青菜头价格大幅上升，我们在新闻中看到了如下的描述： （1）“由于青菜头生长膨大期持续受低温雨雪凝冻天气影响，青菜头生长膨大极其缓慢，单产较低，预计全区青菜头减产在15%左右，总产量仅为96万吨左右。尽管如此，由于今年收购价达0.50元/公斤以上，菜农收入并未减少。”（2）“半成品加工户收购加工积极性高。由于近几年半成品原料加工贮存回报丰厚，加工户盈利大，收购资金充裕，今年加工户收购积极性高，90%以上青菜头原料被加工户收购，全区48家主要榨菜生产企业仅收购青菜头7万余吨，在收购量和价格上总体都劣于加工户。” （3）“半成品加工贮存利润丰厚。目前一盐菜块收购价已达近1000元/吨，每吨利润在200元以上，创近十多年新高。预计今年二、三盐菜块销售价格也将很高，加工贮存户利润十分可观。” 3、公司原材料存储能力????原材料存储能力具有战略价值，体现在几个方面： （1）产品质量可控； （2）跨期对冲了不同年份青菜头价格的波动； （3）通过规模化的腌制和存储，提升了该环节的效率，降低了成本。????根据公司公告，每吨原材料存储能力的固定资产投资为662元，流动资金配套382元。所谓的“吨”是指1.4“吨”的吨，据此计算，每吨榨菜产成品的原材料存储能力的固定资产投资为660元×1.4=926元，按照8%的折旧率计算，增加73元/吨的生产成本。 四、未来成本估算 上表照抄了公司2010年的成本数据，并对其中的原材料和折旧做了修改。原材料使用了2012年的青菜