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ETF期权保险—领口策略案例 期权保险策略，即买入保护性认沽期权与购买财产保险类似能够为克服市场的不稳定性提供所需要的保险，使投资者在证券时能得到。 王老师投资风格比较稳健，不喜欢冒太大的风险。7月18日，王老师认为大盘在低位震荡后，近期有冲高可能，而50ETF代表大盘优质股蓝筹股，有望出现较好走势。因此，王老师在7月18日建仓50ETF，共120000份，建仓成本1.507元每份。到7月24日时，50ETF已经涨至每份1.550元以上，陈老师每份盈利1.550-1.507=0.043元，120000份可盈利5160元，年化收益率达到14.87%。此时，王老师陷入纠结，若直接卖出持有的50ETF，虽可锁定5160元的收益，但是，若50ETF继续上涨，则牺牲了潜在收益，同时，又怕50ETF短线拉升后，未来出现回调走势。因此，买入了12张“50ETF沽8月1550”合约，市场价格0.0383元。 购买成本如下： 通过该操作，相当于王老师为持仓的120000份50ETF买了一份保险，在8月份期权合约到期日8月27日时，可把手中的50ETF以每份1.550元的价格卖出。当然，若在接下来的一个月时间里，50ETF继续上涨，则投资者可提前卖出50ETF，并且可把持有的12张50ETF沽8月1550期权合约进行卖出平仓操作，以回收部分建仓买入保护性认沽期权保护性认沽期权 可见，若50ETF跌破1.550每份，则不管跌至多低，王老师均可以1.550元每份的价格卖出持仓，并且获得收益0.0047*120000=564元。同时，王老师，还可享受50ETF涨至1.550元以上所带来的收益。 案例2中，进行保险策略后，8月期权合约到期时，180ETF在不同价格下所面对的损益情况如下： 根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。 可见，若180ETF跌破1.950每份，则不管跌至多低，王老师均可以1.95元每份的价格卖出持仓，并且获得收益0.0028*70000=196元。同时，王老师，还可享受180ETF涨至1.950元以上所带来的收益。 （三）策略改进 王老师在计算保险策略损益时发现，买入认沽期权的成本明显过高，大大降低了组合的获利能力，同时发现，如果再卖出相同期限行权价较高的认购期权，则可以大大降低买入认沽期权的成本。弊端在于，如果持有标的大幅度上涨，则获益空间有限。王老师权衡后，还是希望以较低的成本获得风险较低的稳定收益，于是开始进一步操作。 案例1延展 王老师又卖出了12张“50ETF购8月1600”合约，市场价格为-0.0288元，操作收益如下： 经过卖出相同标的、相同到期日、相同数量的认购期权后，王老师的操作已经演变为领口策略，在此情况下，8月期权合约到期时，50ETF在不同价格下所面对的损益情况如下： 根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。 案例2延展 王老师又卖出了7张“180ETF购8月2050”合约，市场价格为-0.0238元，操作收益如下： 经过卖出相同标的、相同到期日、相同数量的认购期权后，王老师的操作已经演变为领口策略，在此情况下，8月期权合约到期时，180ETF在不同价格下所面对的损益情况如下： 根据这份表格进行描点，可得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。 可见，通过再卖出认购期权的操作，组合成本有效降低，在持股未大幅度上扬的情况下，明显提高了收益水平。 保险、领口策略损益对比 案例1两种策略对比 对比两种策略的到期损益，可以发现，当50ETF价格未超过卖出认购期权的行权价1.6000元时，领口策略相对占优。但是，在50ETF价格涨至卖出认购期权的行权价以上时，领口策略的收益将固定在0.0835元每份的水平，此时，保险策略将获得更大收益0.1047元每份。 案例2两种策略对比 对比两种策略的到期损益，可以发现，当180ETF价格未超过卖出认购期权的行权价2.0500元时，领口策略相对占优。但是，在180ETF价格涨至卖出认购期权的行权价以上时，领口策略的收益将固定在0.1266元每份的水平，此时，保险策略将获得更大收益0.1528元每份。 （五）策略选择分析 1、为何买入8月到期的期权？ 相同行权价不同月份的认沽期权，远月合约一般比近月合约贵，在实际操作中可先买入（或卖出）近月合约，待合约到期后再判断是否买入（或卖出）下月合约。本例中王老师可视接下来一个月内50ETF、180ETF的走势，待8月份的期权合约到期后，再考虑是否继续采取相应策略。 2、为何买入的认沽期权行权价均低于卖出的认购期权的