亚洲金融危机以后我国的外汇储备高增长对货币供给的影响研究.docVIP

亚洲金融危机以后我国外汇储备高 增长对货币供给的影响研究 吴志明 汪婷婷 朱晓华 （武汉大学商学院 湖南大学金融学院 湖南，长沙，410079） 摘要：亚洲金融危机之后，我国外汇储备保持了高增长的势头。我国外汇储备高增长的机理为：新的外汇储备观推动我国外汇储备高增长，现行外汇管理体制是我国外汇储备高增长的制度基础，国际资本流入加速我国外汇储备高增长。外汇占款成为我国中央银行基础货币投放的主要渠道。1999－2004年我国基础货币供应量与外汇占款之间存在协整关系。需要采取相关措施大力推进我国本外币政策的协调。 关键词：亚洲金融危机；外汇储备；高增长；货币供给；影响 引言 1997—1998年间，发轫于泰国的金融危机席卷整个东亚地区，危机国的经济与社会发展遭受了沉重打击：金融资产大幅缩水、经济倒退、社会动荡。亚洲金融危机成为亚洲乃至世界经济发展中的一道分水岭，传统的国家安全观由此发生质变，国家安全由领土安全向经济安全和金融安全延伸。人们发现，金融危机的进程往往伴随着外汇储备的锐减。尽管对外汇储备抵御金融危机的作用还存在争议，亚洲金融危机之后，包括中国在内，东亚地区的外汇储备却保持了高速增长的势头，这是整个东亚地区近年经济运行中的一个独特现象。从我国来看，自1994年外汇体制改革以来，我国外汇储备总体保持快速增长的势头（见表1）。考虑到1994年143.5％的高增长率是因为基数低，2004年27.6％的较低增长率是因为它只包括前3个季度的数据，若剔除这两年的数据，则1994年以来的我国外汇储备增长在结构上近似两头高、中间低的马鞍型（见图1）。其中，1994年至1997、1998年亚洲金融危机时期内，与外汇储备增长相伴的是国内发出的我国外汇储备过多的声音。亚洲金融危机至2004年第三季度时期内，因受金融危机的滞后影响，1999至2001年我国外汇储备增幅较小，2002至2004年第三季度，外汇储备又恢复了强劲增长的势头。金融危机之前，快速增长的外汇储备已然对货币供给造成影响，金融危机后，我国外汇储备高增长的机理是什么？持续的外汇储备高增长又会给我国货币供给产生怎样的影响？本课题将运用协整方法对此进行实证分析，力图对这一问题作一个清晰的解答。 表1 我国1993－2004年外汇储备余额 单位：亿美元 年份 指标 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004a 外汇储备余额 211.99 516.20 735.97 1050.49 1398.90 1449.59 1546.75 1655.74 2121.65 2864.07 4032.51 5145.38 环比增长率％ － 143.5 42.58 42.74 33.17 3.62 6.70 7.01 28.14 34.99 40.8 （56.51b） 27.6 注释：a.2004年为第三季度数据。 b.加入向中国银行和中国建设银行注资的450亿美元后计算出的增长率。 资料来源：中国国家外汇管理局网站。 一、亚洲金融危机之后我国外汇储备的高增长机理 （一）新的外汇储备观推动我国外汇储备高增长 一般认为，持有外汇储备可发挥以下作用：弥补国际收支赤字；干预外汇市场，维持本币汇率稳定；增强对本币的信心。长期以来，理论界主要关注外汇储备的国际清偿能力，因此，弥补国际收支赤字和维持本币汇率稳定被置于外汇储备功能的首要地位。亚洲金融危机告诉我们，在金融全球化的背景下，任何一国的外汇储备都可能无法抵御强大的国际投机资本的攻击。事实上，亚洲金融危机之后，外汇储备的首要功能已然发生改变，在IMF对外汇储备功能的新表述中，“增强对本币的信心”被放在核心地位上，弥补国际收支赤字、维持本币汇率稳定的功能退居其次。因此，在新的储备观下，外汇储备从过去主要是拿来“用”的，过渡到现在则主要是给人“看”的。那么，对于一国而言，需要持有多少外汇储备不仅“够用”，更要“耐看”呢？这或许是一个从理论和实践上都很难回答的问题。在实践中，一方面因为存在着“Machlup夫人的衣橱理论”：货币当局对外汇储备是“多多益善”， 他们愿意看到储备年复一年的增长；另一方面加之外汇储备首要功能的悄然改变，我国外汇储备保持持续增长就是一个自然而然的结果了。外汇储备的增减规模以及外汇储备的投资收益成为国内外金融界审视中国经济稳定性以及衡量中国货币政策和汇率政策调控能力的主要信心指标。 “城门失火”，虽然没有“殃及池鱼”，但发生在家门口的亚洲金融危机还是给我国上了一堂生动的风险预警课。当关于金融危机的种种记忆还历历在目时，与其它东亚国家一样，我国体现出积累储备作为抵御将来危机的缓冲体的渴望也许并不奇怪。虽然持有储备存在机会成本，