(基于博迪教材)投资学课件第十二讲解析.ppt

厦门大学金融系 陈善昂 投资学第十二讲期货合约 厦门大学金融系副教授 陈善昂 博士 chenshanang@263.net 教材与参与资料 1.教材第12章. 2.博迪等投资学第22章. 3.朱宝宪投资学第13章. 期货与远期(Futures and Forwards) 远期--未来某一确定日期以约定价格买卖既定数量某种资产的合约. 期货– 规范化与标准化(formalized standardized)的远期合约. 远期与期货的主要差别 (交易所)集中交易-流动性 标准化(合约规模,商品等级,交割日期,交割地点等) 每日结算盈亏 期货合约的基本知识 期货价格(Futures price) –约定的交割价格. 多头(Long position) – 承诺在交割日买进商品. 空头(Short position) –承诺在交割日卖出商品. 盈亏:在合约期间内0-t时间,多头与空头的盈亏分别为 多头=交割时的实际市场价格-期货价格(约定交割价) =(Ft-F0)或(PT-F0) 空头=期货价格(约定交割价)-交割时的实际市场价格= F0-PT. PT表示T时的现货价格, F0是最初的期货价格. 可见,期货合约是零和游戏,所有头寸的总损益为0. 期货合约类型 农产品期货 金属与能源期货 外国货币期货 金融期货(Financial futures) -利率期货(Interest rate futures) -股指期货(Stock index futures) 交易机制[1](Trading Mechanics) 清算所(Clearinghouse) -所有买方和卖方的交易对手.对于多头方,它是卖方;对于空头方,它是买方.有义务交割商品给多头方,并付钱给空头方获得商品.清算所的存在,使交易者不仅很容易撤出,而且无须承担违约风险. 未平仓合约数(Closing out positions)-流通在外的合约总数,为所有多头之和或所有空头之和. 反向交易(先空后多或先多后空,冲销其原始头寸,即平仓) 实物交割(Take or make delivery) 实际上绝大多数市场参与者并不进行实物交割,而是在交割日前平仓,从而实现合约本身的盈亏. 交易机制[2] 拍卖机制-价格优先与时间优先. 保证金(margin)机制-进行期货交易,无论是买方还是卖方都要交纳成交标的资产额一定比率(一般为5%-15%之间)的保证金. -初始保证金(Initial Margin) -维持保证金或可变保证金(Maintenance or variation margin) -规定的保证金账户底线. 保证金的作用 -防止客户可能的违约风险. -杠杆作用,即”以小搏大”. 交易机制[3] -盯市与保证金账户 盯市(Make-to-Market) –期货交易的每一天,期货价格都可能升或降.交易者并不等到到期日才结算盈亏,清算所要求所有头寸每日都结算盈亏.盯市确保了每日随着期货价格的变化所导致的盈亏立即进入保证金账户. call margin-一旦(因每日结算盈亏导致的亏损而使)保证金账户余额低于维持维持保证金,交易者将会被”call margin”. 保证金举例 假定某客户在交易日结束时是某种期货250份合约的多头,这种合约当天的清算价格是12000元/份,保证金比例为20%.在下一个交易日,该客户以13200元/份的价格再买入50份多头,该日的清算价格为12400元/份.在这一交易日结束后,该客户需补交的保证金为: [1]300份合约需要的全部保证金300×12400×20%=744000. [2]原250份多头合约的保证金(初始保证金)250×12000×20%=600000. [3]次日价格上涨使原有的250份多头合约保证金增加250×(12400-12000)=100000.. [4]次日增加的50份多头因价格下跌而出现亏损,亏损额为50×(12400-13200)=-40000. 744000-700000+40000=84000.该客户总共需新增保证金84000元. 交易机制[4] 价格收敛性(Convergence of Price) – 在到期日,期货价格应与现货价格一致.即:如果两个市场的价格不一致的话,投资者就会从价格低的市场买进而到价格高的市场上出售进行套利. 交割(Delivery) -实物交割-商品期货 -现金交割-股指期货 交易策略(Trading Strategies) 投机(Speculation)- 期待从期货价格变化中获利. 空头(short) – 相信价格会下跌 多头(long) –相信价格会上升 利用期货投机有两大便利,一是交易费用低,二是杠杆效应. 套期保值(亦称对冲,Hedging