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关于CAPM模型的实证研究 —以广州药业为例 在您购进某个股票以前，您有没有想过对于这项投资，您要求的最低每年回报率是多少？这是您设定的投资收益的底线，如果某个股票不能实现这个最低的收益，就不应当买入。预期的收益率必须大于（至少等于）这个底线，才是理性的投资。比如您认为某个股票的回报率必须在10%以上，目前股价为30元，一年以后价格加上或有的每股分红应大于等于33元(=30*1.1)。如果预期股价将在一年后上涨到35元，即使不分红，也应买入，因为预期的回报率为16.67%（=35/30-1）大于您要求的回报率10%。 预期的收益率=（一年以后预期的股价-目前股价+一年内预期的每股分红）/目前股价 ??????????? =（一年以后预期的股价+分红）/目前股价-1 在金融业，最常用的一种模型叫做资本资产定价模型，简称CAPM (Capital asset pricing model)。利用这个公式，您就可以设定每一只股票的投资回报率的底线（要求的回报率 Required return），作为您买卖股票的依据——买入（卖出）那些预期的回报率高于（低于）通过CAPM计算出来的要求的回报率的股票。如果预期的回报率和要求的回报率相等，说明目前股价正确反映了股票的理论价值，不存在价值高估或低估，在这种情况下，您既可以买入，也可以卖出（把资金转移到那些预期回报率更高的资产上），也可以持有。 ? ???????? CAPM公式 要求的收益率=无风险收益率+风险系数*风险溢价=Rf+β(Rm-Rf) ? 1)??????? 无风险收益率（Risk-free rate, Rf）： 等于短期国债收益率或者一年银行存款收益率，目前澳洲央行Reserve Bank of Australia 2007年11月7日公布的最新官方利率为6.75%，2008年1月14日央行发行的30天短期国债年收益率位6.93%。 2)??????? 风险溢价（Risk premium）： 等于资本市场收益率减去无风险收益率(Rm-Rf)，注意这里衡量的是整个股市的风险溢价，而不是某个特定股票的。投资者选择不把钱放到银行，而投入资本市场，承担更大的风险是为了获得更高的收益。根据Tim Brailsford、John C. Handley和Krishnan Maheswaran，发表于2008年1月2日《Accounting Finance》上的文章《Re-examination of the historical equity risk premium in Australia》（《重新审视澳大利亚历年的证券风险溢价》）指出：从1958年至2005年，澳大利亚股市相对于短期国债收益率平均高出6.8%。 3)??????? 风险系数（β） 希腊字母β（Beta）反映的是某个特定股票的价格波动对整个股市指数变动的敏感程度（联动性）。它衡量的是系统性风险（由影响整个金融市场的风险因素而引起的，比如经济周期、宏观经济等），是无法通过分散投资降低的，相对还有每个股票的非系统性风险（行业利润率、竞争程度、企业的比较优势、内在价值等风险），非系统性风险是可以通过把投资分散到不同行业不同企业来降低甚至降到几乎为零。 β不仅是用来计算要求的回报率的重要组成，β值本身也可以告诉我们该股票的特性，是激进还是保守，价格波动风险大还是小。如果某个股票的β值等于1，说明它的股价波动的幅度和大盘指数应该是一致的，如果指数上涨（下跌）1%，该股的价格基本上也会上涨（下跌）1%。如果β大于1，这个股票的特性比较激进（价格波动风险大），在指数上涨时，股价涨幅大于指数涨幅；而在指数下跌时，这意味着风险更大，个股跌幅会比指数跌幅更大。如果β小于1，这个股票的特性比较保守（价格波动风险小），涨幅和跌幅都比指数的涨跌幅要小。 其实，每个行业的平均β值都不同，由此可以得知各行业板块的特性。比如零售业的β值接近1，为0.98；银行业更保守，平均β值为0.82，医药行业救激进得多，平均β值高达1.45。如果澳洲股市上涨（下跌）10%，医药板块平均涨幅（跌幅）将近14.5%。 ? 澳洲主要行业平均风险系数（β）一览表 行业 平均β值 行业 平均β值 金融业 银行 Bank 0.82 混业金融 Diversified financials 1.17 地产 Real estate 0.96 ? ? 资本货物业 资本货物 Capital goods 1.04 ? ? 服务业 商业服务 Commercial services supplies 1.27 消费者服务 Consumer services 0.96 零售 Retailing 0.98 运输 Transportation 0.96 传媒 Media