货币银行学第三、四、五章要点分析.pptVIP

* 一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * dS表示股票价格的微分， u是股票价格的期望回报率， s是股票价格期望回报率的标准差， dt表示时间的微分， dz是从均值为0、方差为Dt 的正态分布中抽取的一个随机值。 * 注释① ： 2008年8月末：存款准备金81671.93亿元，央票余额47429.35亿元，合计129101.28亿元；金融机构各项存款458331.49亿元 2009年4月末：存款准备金87170.35亿元，央票余额40795.63亿元，合计127965.98亿元；金融机构各项存款532941.05亿元 随着证券组合中的证券种类逐渐增加，由于Xj将会趋于0，? 2?p也会趋于0。 表明：多样化能够有效地降低特有风险。 一般说来，证券组合包含20种以上的证券时，该证券组合的特有风险可忽略不计。 资本资产定价模型运用均衡的方法，为金融市场的资产定价提供了理论依据： 明确指出资产的回报率及相应的资产价格，完全取决于该资产与市场组合回报率协方差的大小，并提出衡量指标?系数。 证明了多样化可以大大降低证券组合的特有风险。 根据方程⑸提供的模型的实证检验结果有力地支持了资本资产定价模型。 该模型在投资管理和公司财务实践中得到广泛的应用。 1997年罗尔指出在CAPM模型中，市场组合M包括所有的资产，实证研究中难以准确模拟，因此CAPM模型是无法得到实证检验。 三、套利定价理论(APT ) 套利定价理论是由罗斯在1976年提出的，与CAPM模型一样都是资产定价的均衡模型。 共性：两模型都认为在资产的预期回报率和该资产与某些随机变量的协方差之间存在线性关系。 区别：CAPM模型中是与市场组合回报率的协方差，而APT理论中是与一系列因素的协方差。 此外，APT理论的假设前提没有CAPM模型要求得那样严格，因此适用性更强。 人们相信运用因素模型能更为准确地估算证券的预期回报率、标准差和协方差： ri ＝ai＋bi2 F1＋…＋bij Fj＋ei　…⑦ Fj表示对证券回报率具有影响的因素，(F1可以是GDP增长率，F2可以是通货膨胀率)； bij表示证券i对因素j波动的敏感度； ei是随机误差项，ai是当诸因素皆为0时证券i的预期回报率。 因素模型表明： 具有相同因素敏感度的证券和证券组合应当具有完全相同的预期回报率； 否则投资者将会发现套利机会，通过买进高预期回报率的证券或证券组合，卖出低预期回报率的证券或证券组合获利。 买进卖出的资产具有相同的因素敏感度，套利行为不会承担任何因素风险。 套利行为会引起证券的市场价格发生变化，套利者买进的证券，其价格会上升，导致该证券的预期回报率下降； 反之，亦然。 这一价格调整过程将一直持续到市场套利机会消失为止。 套利定价理论的逻辑思想与CAPM模型相一致，但是在具体运用时需要估计的参数远小于CAPM模型。 缺点： 要求所有的投资者对证券因素敏感度具有完全一致的估计； 这显然过于严格，而在套利定价方程中需要考虑多少对证券回报率产生影响的因素仍不得而知。 四、期权定价理论 CAPM模型和APT理论要求严格的假设前提，具体使用时都需要大量的参数估计，这些要求限制了它们的适用范围。 期权定价理论(OPT)是由布莱克和斯克尔斯于1973年提出的。 期权定价理论认为股价行为遵循以股价的比例表示的、以期望漂移率为常数的一般化维纳过程； 即只有股价的当前值与未来的预测有关，变量过去的历史和变量从过去到现在的演变方式与未来的预测不相关。 主要有布莱克一斯克尔斯的期权定价模型。 该模型的主要内容： 股价行为可以表示为： dS/S＝?dt＋? dz　…… ⑩ 其中： S表示股票价格，dS表示股票价格的微分，?是股票价格的期望回报率； ?是股票价格期望回报率的标准差； dt表示时间的微分； dz是从均值为0、方差为?t 的正态分布中抽取的一个随机值。 按照期权运作原理，对于购买期权者而言，期权的内在价值不会小于零。 欧式看涨期权关键的边界条件为： f ＝ Max(0, P-S)，当t＝T时； 欧式看跌期权关键的边界条件为： f ＝ Max(0, S-P)，当t＝T时。 美式：“＝”改成“≥”。 布莱克－斯克尔斯微分方程是建立在6个假设前提的基础上，此后人们证明逐渐放松假设前提这一模型依然有效。 布莱克和斯克尔斯在推导出期权定价方程后，接着证明期权定价模型不仅适用于期权定价，而且适用于范围更为广泛的金融工具和合约的定价，包括公司股票、公司债券和期货合约等。 作为代表实际资本价值的资本资产，其价格应该是以投入企业的