第八章资本预算：扩展(公司金融。东北财大)要点分析.pptVIP

名义现金流量与实际现金流量 如果现金流是以实际收到或支出的美元 表示，那么现金流量是名义现金流；如 果现金流是以第0期的实际购买力表示， 那么该现金流量是实际现金流。 举例：P132--例7—6 通货膨胀下的资本预算 名义现金流量应以名义利率折现； 实际现金流量应以实际利率折现； 举例：P133例7—8，P134例7—9 二、不同生命周期的投资 很多互斥项目的期限是不一致的，当期限 差别很大时简单地比较净现值不一定能得 到最合理的结论。因为较短期限的投资项 目结束后，公司可以利用从该项目中获得 的资金继续投资，而此时较长期限的投资 项目仍处于运营阶段没有结束。 Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器 进行选择，设备A比设备B便宜但使用寿命较 短，两种设备的现金流出如下： 100 100 100 100 600 B 120 120 120 500 A 4 3 2 1 0 设备 限 期 NPVA=$798.42, NPVB=$916.99 对投资期限不同的项目进行比较评估时， 通常由以下两种方法： 重置链法（共同年限法） ——从现金流量的总值比较 年金法（约当年金成本法----EAC） ——从现金流量的均值比较 家庭装修产品公司无杠杆的贝塔值 Expo商店的贝塔值 设国债利率为7%，风险溢价为5.5%，则 Expo商店的权益成本=7%+1.86（5.5%）=17.24% （二）等价现金流法 等价现金流法又称为确定等值法，它是 效用理论在风险投资决策中的直接运用。 这一方法要求项目决策者首先确定与其 风险性现金流量带来等同效用的无风险 现金流量，然后用无风险利率折现，计 算项目的NPV作为决策的基础。 等价现金流法可以使用以下公式 αt--- 期间t的等价系数 n ---项目的寿命期 NCFt---期间t的税后现金流 krf---无风险收益率 这种方法的关键在于αt （1）αt的取值； （2）αt的估计； αt在0和1之间变化； αt越大，表明肯定程度越大，风险越小。 各年的αt可由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可根据各年现金流量不同的离散程度（即现金流的变异系数）确定。 某公司要求的收益率为10%，无风 险收益率为6%。公司计划建造一 个预期寿命为5年的项目，初始投 入为120000美元，预期现金流量和 αt如下表 0.65 80000 5 0.75 80000 4 0.85 40000 3 0.90 20000 2 0.95 10000 1 等价系数（αt） 预期现金流($) 年份 38844 0.747 52000 47520 0.792 60000 28560 0.840 34000 16020 0.890 18000 8959.50 0.943 9500 现值 ($) 贴现系数 （6%） 等价无风险 现金流($) NPV=8959.5+16020+28560+47520+38844-120000 =19902.5 需要注意的是： 用风险调整贴现率法和等价现金流法同样 可以按IRR或PI决策，但使用IRR来判断是 否进行项目投资时，应该把用无风险现金 流算出的IRR分别与风险调整贴现率和无风 险收益率比较，而不是与要求收益率比较。 8.2 最佳资本预算 一、投资机会表和边际成本表 二、最佳资本预算的确定 三、资本限制条件下的资本预算 一、投资机会表和边际成本表 1. 投资机会表 将有关项目用图表的形式表示出来，用 以显示潜在的资本项目的情况。具体做 法是：将每个项目的内部收益率（IRR） 由大到小排序，同时和相对应的新的资 本需求量形成投资组合线。 举例：通达公司投资机会分析 公司下一年的投资机会如表（A和F是互斥项目） 19 6 16.65% 9.59% 13.53% 18.87% 28.49% 20.24% IRR 7.2 19 1 5 10 7.2 19 9 6 4 4.5 10 7.2 19 9 4 3 4.5 12 7.2 19 9 4 2 4.5 6 7.2 19 9 2 1 -10 -30 -25 -65 -20 -10 0 F(万$) E(万$) D(万$) C(万$) B(万$) A(万$) 年份 由于项目A与F互斥，所以公司 有两组可供选择的投资组合 150 30 9.59 E 120 25 13.53 D 95 65 18.87 C 30 10 20.24 A 20万元 20万元 28.49 B 累计额 投资额 IRR(