债券的收益率与利率的期限结构(38页)详解.pptVIP

2.2　债券的收益率 复习： 收益率的基本定义 名义收益率 当期收益率 持有期收益率 2.2.1　到期收益率 到期收益率（Yield to Maturity）定义为使债券未来收入的现值与其当前价格相等的比率，简单地说，也就是投资者从买入债券之日起至债券到期日所获得的收益率。 到期收益率的计算公式： 　　 根据收益率的基本定义，有 rn=[C(1+YTM/2)n-1+ C(1+YTM/2)n-2+…+C+A-P]/P 这实际上可以看作是考虑了复利的持有期收益率。 注意到YTM为年收益率， 所以 rn= (1+YTM/2)n-1 由上两式整理可得 　　 　 式中：P——债券市价 C——每次付息金额 YTM——到期收益率 T——剩余的付息次数 A——债券面值 等价收益率与有效收益率 思考： ①在前面的例子中，如果债券当前的市场价格是1080元，其到期收益率是多少？ ②比较以上四种收益率的优劣。 2.2.2　赎回收益率 到期收益率是在假定债券被持有至到期日的情况下计算的。如果债券是可赎回的，应如何计算债券的平均回报率呢？ 考虑两种债券，它们的息票利率都是8％，期限都是30年，但第一种不可赎回，第二种可赎回。图2－1解释了可赎回债券持有者的风险。利率高时，赎回风险可忽略不计，不可赎回债券与可赎回债券价格很接近。随着利率的降低，按计划应付的现值（即价格）上升。当应付现值高于赎回价格时，发行人将在赎回价格处行使赎回的权利。 溢价交易和折价交易两种情况下的可赎回债券，发行人在哪种情况下会选择赎回？ 假设息票利率为8％、期限为30年的债券售价为1150元。在第10年可赎回，赎回价为1100元。其到期收益率与赎回收益率分别计算如下： 赎回收益率为6.64％，而到期收益率为6.82％。 2.2.3　到期收益率与违约风险 前面所讲的到期收益率是在假定没有违约风险的前提下计算的，可以看作是发行人承诺的到期收益率。投资人在购买某种债券时的预期到期收益率要考虑违约风险。也就是说，债券的承诺到期收益率中包含了违约溢价（default premium），扣除违约溢价后才是投资人的预期到期收益率。 例如，同时存在一种国债和一种公司债券，两者期限相同，到期收益率分别为6.5％和10.2％。国债通常被认为是没有违约风险的，公司债券则存在违约风险。但为什么仍然有投资者愿意持有公司债券呢？原因就在于公司债券提供了违约溢价，在这里是3.7％。 违约风险越大的债券，提供的违约溢价越高，因而到期收益率也就越高。这一关系有时被称为“利率的风险结构”，可以用图2-2的曲线来表示。 例、假设某公司20年前发行了一种息票利率为9％的债券，到目前为止还有10年到期。由于公司面临财务困境，投资者虽然相信公司有能力按期支付利息，但预期在债券到期日公司将被迫破产，届时债券持有人将只能收回面值的70％。债券当前的市场价格为750元。该债券的预期到期收益率和承诺到期收益率分别是多少？ 根据下表计算可知，以承诺支付为基础的到期收益率为13.7％，以预期支付为基础的到期收益率只有11.6％。 2.2.4　已实现的收益复利与到期收益率 从到期收益率的计算我们已经知道，如果将所有息票利息以与到期收益率相等的利率进行再投资，那么债券在整个生命期内的回报率就等于到期收益率。但如果再投资利率不等于到期收益率呢？ 图2-3可以说明这一问题。 在a）的情况下，已实现的收益复利为 1000(1+y)2=1210 y=10% 在b）的情况下，已实现的收益复利为 1000(1+y)2=1208 y=9.91% 　 2.3　债券的时间价格 2.3.1 附息票债券的时间价