第6章：资本结构决策摘要.ppt

* 20世纪60年代以来，西方资本结构理论的研究便沿两条线路发展：一条是研究税收差异与资本结构的关系，形成所谓的“税差学派”；另一条是研究破产成本对资本结构的影响，形成“破产成本主义”学派。 1963年，莫迪格利安尼和米勒发表了《企业所得税与资本成本：一项修正》一文。该文取消了企业无所得税的假设条件，因为企业所得税是客观存在的。 命题一 说明，当引入企业所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。负债越多，这个差异越大，所以，当负债最后达100%时企业价值最大。 命题二说明，随着企业财务杠杆程度的提高，企业股权资本成本也将随之提高，其原因是股东将面临着较以前更大的财务风险。财务风险增大后，股东会要求得到相应的风险报酬。 3.追加筹资的资本结构决策 例6-26：XYZ公司拟追加融资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表6-15。 （1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法。 首先，测算追加筹资方案Ⅰ的边际资本成本率为： 7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000) =10.9% 然后，测算追加筹资方案Ⅱ的边际资本成本率为： 7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3% 最后，比较两个追加筹资方案。 方案Ⅱ的边际资本成本率为10.3%，低于方案Ⅰ。 因此，在适度财务风险的情况下，方案Ⅱ优于方案Ⅰ，应选追加筹资方案Ⅱ。 追加筹资方案Ⅱ为最佳筹资方案，由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。 若XYZ公司原有资本总额为5000万元， 资本结构是：长期借款500万元、长期债券1500万元、优先股1000万元、普通股2000万元， 则追加筹资后的资本总额为6000万元，资本结构是：长期借款1000万元，长期债券1500万元，优先股1200万元，普通股2300万元。 （2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法。 首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成备选追加筹资后资本结构，如表6-16所示。 然后，测算汇总资本结构下的综合资本成本率。 追加筹资方案Ⅰ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000) +［13%×(1000+200) ÷6000 ］+16%×(2000+300)÷6000 ］ =11.86% 追加筹资方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000) +［13%×(1000+200) ÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］ =11.76% 在上列计算中，根据股票的同股同利原则，原有股票应按新发行股票的资本成本率计算，即全部股票按新发行股票的资本成本率计算其总的资本成本率。 最后，比较两个追加筹资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本率。方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为11.76%，低于方案Ⅰ与原资本结构汇总后的综合资本成本率。 因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案Ⅱ优于方案Ⅰ，由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。 由此可见，XYZ公司追加筹资后，虽然改变了资本结构，但经过分析测算，做出正确的筹资决策，公司仍可保持资本结构的最优化。 4．资本成本比较法的优缺点 资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。 但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。 资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 三、资本结构决策的每股收益分析法 1.每股收益分析法的含义 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。 2.每股收益分析的列表测算法 3.每股收益分析的公式测算法 每股收益分析法案例 例6-27 某公司目前拥有长期资本8500万元 其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。 现计划追加筹资1500万元 有 三种筹资方式供选择：（1）增发普通股（2）增加负债。（3）发行优先股。 有关资料见表6-17。 每股收益分析的列表测算法 表6-18 续前例 每股收益分析的公式测算法 表6-18 增发普通股与增加长期债务 两种方式下的 每股收益无差别点 EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B