第08章期权3价值分析讲解.ppt

期权价格的影响因素 该变量增加时 看涨期权价格的变化 期权的协议价格 ↓ 标的资产价格 ↑ 期权的有效期 ↑ 标的资产价格的波动率 ↑ 无风险利率 ↑ 标的资产的收益 ↓ 1.标的资产的市场价格与期权的协议价格 对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 2.期权的有效期 对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。 对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。 期限越长，期权越值钱 期限越长的期权，基础资产价格发生变化的可能性越大，因而期权的时间价值也越大。在敲定价格既定时，期权费大小与期权的期限长短成正比。期权越临近到期日，时间价值就越小，这种现象被称作“时间价值衰减”(time value decay)。 当期权临近到期日时．在其他条件不变的情况下，其时间价值下降速度加快，并逐渐趋向于零，一旦到达到期日时，期权的时间价值将为零。 3. 边际时间价值 但在一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况），由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值（Marginal Time Value）为正值。 应注意到，随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。 4. 标的资产价格的波动率 标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。 由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 案例：期权价格随标的资产价格波动率的增加而增加 假设某看涨期权在到期日其标的股票价格的波动有两种情况； 高波动性时 股票价格 10 30 50 70 90 期权的期望收益 期权收益（X=50） 0 0 0 20 40 12 低波动性时 股票价格 30 40 50 60 70 期权的期望收益 期权收益（X=50） 0 0 0 10 20 6 ※ 假设每种结果出现都是等可能的 5.无风险利率r 分析 看涨期权 看跌期权 静态 动态 r高，→rS较高，→E（ST）较高 高 低 r高，→贴现率较高 低 低 净效应 高 低 r高，→St↓↓&E（ST）↓ 低 高 净效应 低 高 r高，→贴现率较高 低 低 比较不同利率 水平下的两种 均衡状态。 从一个均衡被打破到另一个均衡形成的过程。 从两个角度得到的结论正好相反！ 6.标的资产的收益 由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使 看涨期权价格下降 看跌期权价格上升。 期权价格曲线的形状 1. 看涨期权价格曲线 当内在价值等于零时，期权价格就等于时间价值 时间价值在S=Xe-r(T-t)时最大； 当S趋于0和?时，时间价值也趋于0，此时看涨期权价值分别趋于0和S－X e－r(T－t)。 特别地，当S＝0时，C＝c＝0。 期权价格下限就是期权的内在价值。 此外，r越高、期权期限越长、标的资产价格波动率越大，则期权价格曲线以0点为中心，越往左上方旋转，但基本形状不变，而且不会超过上限，如下图所示： 虚值期权 S＜Xe－r(T－t) 实值期权 S＞Xe－r(T－t) 期权价格上限 C=c=S 平价期权 S＝Xe－r(T－t) 期权价格下限 C=c=max(S－Xe－r(T－t)) ＝内在价值 时间价值 看涨期权价值 S 看涨期权价格曲线 2.看跌期权价格曲线 ①. 欧式看跌期权价格曲线 当Xe－r(T－t)－S＞0时，它就是欧式看跌期权的内在价值，也是其价格下限； 当Xe－r(T－t)－S＜0 时，欧式看跌期权内在价值为0，其期权价格等于时间价值； 当S＝Xe－r(T－t)＝0 时，时间价值最大； 当S趋于0和?时，期权价格分别趋于Xe－r(T－t)和0。 特别地，当S=0时，p＝Xe－r(T－t) 。 r越低、期权期限越长、标的资产价格波动率越高，看跌期权价值以0为中心越往右上方旋转，但不能超过上限 如下图所示： 上限 下限、 内在价值 Xe--r(T－t) Xe-r(T-t) 欧式看跌期权价格 时间价值 S 0 欧式看跌期权价格 ②. 美式看跌期权价格曲线 对于无收益标的资产来说 X－S≤P≤X 但当标的资