风险投资的管理教案解析.pptVIP

财政金融学院 张琦 惩罚作用——风险企业发展不顺利，风险投资家将给予风险企业家严厉的惩罚。 第一，再次增加的投资将要求以更高的比率和较低的价格稀释管理者的权益份额。 第二，分阶段投资过程使风险投资机构有权彻底关闭创业企业。 联邦快递公司：在风险企业发展不顺利的时候，风险企业家的股份稀释得是非常厉害的。 财政金融学院 张琦 财政金融学院 张琦 财政金融学院 张琦 第三节 阶段性投资 一、风险资本的阶段划分 从资金投入的时期看，风险资本可划分为： 1.种子资金——提出创业构想 2.导入期资金——初步运行，研发与实验阶段 3.第一轮资金——产品原形完成，设厂生产 4.第二轮资金——产品上市，但仍未达到损益平衡点 5.第三轮资金——处于成长阶段，已达到损益平衡 6.第四轮资金——处于成熟阶段，需要安排股票上市。 1-4为早期阶段；5-6为晚期阶段. 财政金融学院 张琦 二、分阶段投资的结构特征 分阶段投资是风险投资家所能采用的最有力的控制机制。 风险投资具有明显的期权特征： ——投资的序贯性(分阶段投资决策是序局贯决策，现在的投资可看做是购买进一步投资的期权)； ——投资的不可逆性； ——期权特征(现阶段的投资者有继续投资的权力而不是义务：可推迟或终止项目的投资)。 财政金融学院 张琦 三、分阶段风险资本投资结构的影响因素 1、信息不对称条件下的代理成本是阶段性投资结构的重要制度影响因素 2、监督成本也是影响阶段性融资结构的制度影响 3、企业资产的性质对预期代理成本和分阶段风险投资资本结构有重要影响 4、创业企业的市场价值/账面价值比率是阶段性融资结构的技术影响因素 5、风险投资产业的成长构成了阶段性风险资本投资的环境走用因素 财政金融学院 张琦 四、分阶段投资对创业企业治理的效应分析 (一)能减少不确定性，形成中断机制 (二)能减缓信息不对称，强化风险投资家的控制权 (三)能在制度上解决单向承诺问题 (四)对创业企业家产生激励作用 (五)提供了一种衡量监控强度的方法 财政金融学院 张琦 单向承诺问题——当企业家必须从外部融资时，企业家不能许诺在将来不通过从项目中撤走其宝贵的人力资本来中断与投资者的关系。 假定对风险创业的投资是全过程的，而创业只提供唯一的一次回报，则由于存在事后分离的可能，企业家事先所能承诺给资本家的资本回报就非常有限。 从制度上克服单向承诺问题的办法是根据创业的进程进行分段。 财政金融学院 张琦 五、分阶段投资的基本原则 1.因企业制宜，在尽可能适时、适量保证企业资本供给的情况下，充分维护风险投资方的利益 2.量力而行，关键在于保持所持股份的价值不被稀释 3.在投资方式上，首期投资应尽可能以可转换优先股、可转换债券等方式进行，以保证投资方具有优先收益权和资产清偿权 财政金融学院 张琦 投资方式和条件 ①投资工具选择：在早期融资阶段，可转换优先股是主导的合约形式；而在项目后期，债权和普通股较多的使用 ②转换价格，可以根据企业的业绩表现而定。 ③优先清算金额，包括对引起清算的事项的说明 ④红利率、支付期和投票权，可转换优先股不在当期支付红利，但要由董事会作出决定。有的优先股要求支付红利，但现金的支付可以递延到将来。可转换优先股的优先清算金额在大多数情况下等于可转换优先股的发行面值加上全部应付未付的红利。 财政金融学院 张琦 一、投资金额和时间 每个购股协议都规定了投资金额和时间。 分段投资：分期投资是风险投资家的一种重要控制手段。 当前一阶段过去、项目的状态被揭示后，风险投资家可以中止投资或者继续投资，所谓的中断机制。 风险投资家希望每次投人的资本足以支持被投资企业达到下一个发展阶段。 财政金融学院 张琦 企业发展顺利的情况下，VC通常只通过参与组建董事会，来帮助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、策划追加投资等方面的内容，很少介入日常管理工作；当企业出现危机时，VC介入较多，极端情况下甚至会撤换企业的CEO或者中止投资。 　　在美国，创业企业成立后的前20个月中，由创业者之外的人担任公司总裁的比例为10%；到了第40个月，这个比例上升为40%；到了第80个月，80%的企业CEO已不是当初的创业者。 　　 财政金融学院 张琦 Gompers（1993）在其博士论文《理论、结构和风险投资模式》中认为：一方面，风险企业经营团队的能力和努力对风险企业的成功至关重要，设计合理的机制可以使风险企业经营团队的回报主要取决于风险企业上市或被兼并收购时的股票价值，从而将风险企业经营团队（风险企业）的利益与风险投资企业的利益紧紧地“绑”在一起；另一方面，风险企业经营团队在运营企业过程中可能会为了获得更多的个人好处而采取机会主义行为，这将严重损害风险投资企业的利益，因此有必要在合同中将