中国卫星垄断优势促业绩快速增长.pptVIP

要点 具有垄断优势的卫星研制业务将持续增长 卫星应用业务仍在投入期 未来两年业绩快速增长 建议中长期关注 两大类业务中小卫星制造成盈利支柱 直接涉足航天工业的核心业务--小卫星业务 “弹、箭、星、船”四大类业务之一 通过持股85%的东方红公司经营 从东方红公司获得的收益占净利润比重 03年 100.6% 04年 788% 应用服务等业务仍在投入期 04年总体亏损约1400万元(按股权比例) 上半年股权置换后将迅速提高短期业绩 东方红公司05-06年业绩将高速增长 1、国内小卫星需求快速增长 90年代初发展低谷，2000年以来发展迅速。 四大领域需求高速增长：通信、民用对地观测、空间科学研究和军事应用 预计未来几年国内增长速度不低于30%。 发射瓶颈在减弱 04年发射大小卫星11颗(包括中国卫星研制的小卫星3颗) 2、东方红公司处于行业垄断地位 小卫星研制的国家队 国内唯一实现产业化的企业 技术实力国内最强—依托五院 3个小卫星、微小卫星平台 预计在相当一段时期将维持垄断地位 3、小卫星制造业务经营风险很小 几乎全部国家拨款 大量予付款 首付款、二期款、验收 非充分竞争市场 很多合同只有东方红能做 中国最大的资料库下载 4、收入确认方式独特 “哑铃型”结构，专注于设计和总装两头 按关键节点确认收入 研制周期长、每年发射数量少、单价高 每颗星分几次阶段性确认收入和利润 节点确认不均衡可能出现各阶段业绩的不均衡,未来不均衡性将降低 5、先行指标预示收入将快速增长 05年收入高速增长将无疑义 预收账款：04年增长96%，5.25亿元，相当部分将转为05年的收入 部分收入延后到05年确认 06年收入继续高速增长 预计06年在研卫星数量10颗 部分06年发射 6、谨慎起见 按相对低的利润率预测利润 按过去三年利润率的较低水平预测利润 过去三年利润率: 11.4%、14.4%、17.2% 预测05-07年利润率：13%、11.5%、12% 7、中国卫星享有的收益 溢价收购东方红公司资产 04-07年溢价摊销 557万、820万、1008万、1008万元 中国卫星享有的净收益04-07年 2090万、3588万、7177万、9702万元 卫星应用和其他业务仍在投入期 航天量子数码公司，中国卫星50%股权， 主营卫星遥感、导航等，数字昆明项目 05年开始盈利 中兴医疗公司，中国卫星65%股权 主营数字X光机 04年卫生部大宗采购项目4000万元，未来几年快速增长 每年溢价摊销432万元,摊销后利润为负 天泰雷兹公司 ，25.5%股权 主营GPS ，04年1197万元亏损 预计05年减亏 考虑投资溢价摊销，中国卫星享有三家公司的净收益 05年略亏，06年略盈 盈利预测 东方红公司利润率变化对业绩的影响 如果东方红公司利润率11%-17% 中国卫星EPS：05年0.11元-0.20元，06年0.29-0.48元。 股改方案存不确定性 大股东五院持股51%， 至今有关部门对关键行业国有股东的控股比例没有明确说法 可以探讨的几种方式 允许国有股东相对控股 ，可送股，但送股比例可能不高 国有股东绝对控股 大股东收购其他非流通股东11%股份的部分或全部，作为支付对价，实施难度大 不送股，大股东向上市公司注入/置换资产，难度较大 方案不确定，且可能实施较晚，但应能一定程度上提高估值水平 估值和投资建议 综合考虑 未来两年业绩快速增长， 06、07年PE快速下降，PEG在很低的水平 我们8月15日上调评级为“增持” 迄今涨幅41% 已超过我们给出的7元目标价位 投资建议 短线观望，中长期关注 寻找阶段性低点介入 可能的风险因素 东方红公司业绩低于预期 中国卫星短期业绩完全依靠东方红公司 行业特殊性导致东方红公司信息披露受限 在卫星应用和其他领域拓展不力 引领专业投资 * 中国最大的资料库下载 * 引领专业投资 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 戴春荣 daicr@ （01084057 中国卫星 垄断优势促业绩快速增长 中国航天科技集团第五研究院 中国卫星 （600118） 东方红卫星公司 中兴医疗 航天量子数码 航天四创 天泰雷兹 41% 85..21% 65% 50% 25.5% 70% 中国航天科技集团公司 北京航天卫星应用总公司 100% 事业单位 10% 股权置换后，减亏780万元，增加盈利570万元 预测05年、06年:收入增幅：95%、94% 净利润增幅：48%、72% 已立项 6-7 目前在研 3 其中：04年发射 5 01-04年底已发射 小卫星数量(颗) 表3